公司发布FY25财报及2025自然年4-5月经营数据：FY25收入896.6亿港元，同比-17.5%；净利润59.2亿港元，同比-9.0%；计划FY25年派息0.52港元/股，派息率87.8%。受益于金价上涨及产品结构改善，FY25公司利润率改善。2025自然年4-5月零售额及同店销售表现继续好转，整体零售值-1.7%，内地同店-2.7%，港澳同店+1.3%。预计公司FY2026-FY2028净利润规模分别为70.90亿港币、81.66亿港币、91.52亿港币，同比+20%、+15%、+12%，当前市值对应FY26PE为17X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司发布2025财年业绩公告。FY25公司实现收入896.6亿港元，同比-17.5%；净利润59.2亿港元，同比-9.0%。公司计划FY25全年派息0.52港元/股，派息率87.8%，维持较高水平。收入拆分来看：
　　（1）分地区及渠道：FY25中国内地收入745.6亿港元，同比-16.9%，其中零售渠道收入同比-16.0%，批发渠道收入同比-17.5%；港澳及其他地区收入151.0亿港元，同比-20.6%。受到金价高涨、终端消费意愿下降以及关店影响，各区域年内收入下滑。同店方面，FY25中国内地直营-19.4%，内地加盟-13.9%，港澳-26.1%。
　　（2）分产品：财年内公司产品升级取得明显效果，一口价黄金及黄金镶嵌产品收入快速提升，传福、故宫系列FY25零售额均超40亿，超出预期。FY25克重黄金收入-29.4%，一口价黄金收入+105.5%，珠宝镶嵌、K金及铂金首饰收入-13.8%（其中黄金镶嵌钻石产品增速超100%）。一口价黄金在黄金首饰品类中占比从FY24的7.1%提升至FY25的19.2%。
　　低效门店继续出清，聚焦经营质量改善。截至FY25末，周大福珠宝总门店数为6423家，净关店892家。其中FY25末中国内地门店数6274家，全年净关店896家，其中一线城市关店110家、二线关店320家、三线及以下关店466家。中国港澳及其他地区FY25年末门店分别为87家（同比持平）、62家（同比净开4家）。FY25公司在香港、深圳等地开设新形象店，持续提升品牌影响力及品牌形象，FY26计划延续此战略。
　　毛利率受益于金价上行及产品结构改善，费用控制效果较好。FY25公司毛利率29.5%，同比+5.5pct，主要受益于金价上涨及一口价产品占比提升。费用方面，FY25 SG&A费用占比13.9%，同比+1.7pct。FY25经营利润率16.4%，同比+4.0pct。同时由于金价涨幅较大，公司通过黄金借贷进行的套期保值产生损失，综合影响下，FY25公司净利率同比+0.52pct至6.68%。
　　公司同时发布2025自然年4-5月主要经营数据，零售额及同店销售表现持续好转。2024年4月1日至5月31日，整体零售值-1.7%，其中内地-2.9%、港澳及其他市场+6.3%，较1-3月跌幅继续收窄。同店来看，内地同店销售-2.7%，其中黄金首饰+0.9%、珠宝镶嵌-7.4%；港澳同店+1.3%，其中黄金首饰+7.5%、珠宝镶嵌-3.0%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司FY2026-FY2028收入规模分别为938.09亿港币、976.29亿港币、1016.04亿港币，同比+5%、+4%、+4%；净利润规模分别为70.90亿港币、81.66亿港币、91.52亿港币，同比+20%、+15%、+12%。当前市值对应FY26PE为17X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，闭店数量过多的风险，行业需求持续疲软的风险。