公司FY25Q2营收58.73亿美元，同比+11%，超过Visible Alpha（后简称VA）一致预期1.5%；营业利润21.09亿美元，同比+12%，超过VA一致预期4.2%，归母净利润16.91亿美元，同比+8%，超过VA一致预期1.9%。公司FY25Q2收入超预期主要受数字媒体业务拉动，我们认为，受益于产品能力提升，公司AI业务布局或加速进入收入转化期，维持“买入”评级。
　　数字媒体：AI驱动业务提速，Express业务进展顺利
　　FY25Q2数字媒体业务营收43.50亿美元，同比+11.3%，超过VA一致预期1.7%，主要受益于AI功能带动核心产品量、价双升。1）Firefly：本季度生成次数维持40亿次，累计突破240亿次，Firefly App新用户数环比+30%，付费订阅数环比+100%；2）Pro订阅：公司面向北美推出Creative Cloud Pro订阅方案，相较标准版增加全量AI功能，定价（69.99美元/人/月）较标准版提升25%；3）Express：轻量级创作产品商业化加速，单季新增企业客户约8,000家。根据公司业绩说明会表述，AI功能已带动数十亿美元的ARR（经常性收入）增长，公司数字媒体业务ARR突破181亿美元，同比+12%。
　　数字体验：聚焦企业定制化，打造“AI+内容+渠道+数据”矩阵
　　FY25Q2数字体验业务营收14.60亿美元，同比+10%，超过VA一致预期1.4%，主要受益于企业定制化AI业务的顺利推进。公司正通过AI功能实现Genstudio、Firefly Services、Adobe Experience Platform（AEP）三大产品协同，打造“AI+内容+渠道+数据”的产品矩阵。根据公司业绩说明会表述，受益于AI功能，Genstudio ARR同比+45%，Firefly Services+企业定制化模型的ARR同比+400%，AEP订阅收入同比+40%。我们认为，Adobe在满足企业级可控输出要求上，具备突出优势，看好后续业务增长。
　　维持AIARR全年指引，上修全年总营收指引
　　公司维持FY25财年末“独立AI应用ARR突破2.5亿美元”的指引，同时上修全年收入指引，公司预计FY25总营收235-236亿美元（前值233-235.5亿美元），数字媒体业务营收174.5-175亿美元（前值172-174.5亿美元）。我们认为，AI正成为公司核心增长驱动，长期来看业务放量可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司业务稳步推进，维持收入预测，预计25-27年营收为235.1、260.7、291.7亿美元。参考可比公司25E 9.8xPS，考虑到图像/视频AI商业化稍缓于文本模态，给予公司FY20258.5xPS，对应目标价468.96美元（前值506.44美元，对应25E 9.4x PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。