Marvell发布1QFY26财报，实现营收18.95亿美元（yoy+63%，qoq+4%）；Non-GAAP净利润5.4亿美元（yoy+161%，qoq+2%），均符合公司前期指引和彭博一致预期。此外，公司指引2QFY26收入/调整EPS中值为20亿/0.67美元，亦符合彭博一致预期。由于公司数据中心业务收入增速放缓，且业绩会上未能明确解答投资者关于其在核心客户ASIC项目合作份额是否会下降担忧，盘后股价走势较弱。云厂商AI芯片设计服务市场竞争加剧，但公司已确认获得两家云厂商后续XPU合作项目，后续正式量产有望驱动公司数据中心业务保持增长；此外，公司企业网络、运营商基础设施业务均呈现良好复苏态势，将共同推动公司整体经营表现持续向好。维持“增持”。
　　运营商基础设施/企业网络业务持续复苏，2QFY26业绩指引符合预期
　　回顾1QFY26：1）数据中心受益于ASIC项目持续放量，且800GPAM4、400ZRDCI产品订单需求旺盛，收入同环比增长76%/5%；2）运营商基础设施及企业网络业务延续良好复苏态势，收入环比增加31%/4%，伴随下游客户库存去化且需求持续复苏，公司预计下季度仍将继续增长；3）消费类业务受季节性因素影响，1Q收入环比有所下滑，公司预计2Q环比将增长约50%；4）工业/汽车业务表现分化，汽车业务持续复苏，工业市场需求仍较平淡。公司指引1QFY26营收20亿（+/-5%）美元，Non-GAAPEPS为0.67（+/-0.05）美元，符合彭博一致预期的19.9亿美元和0.67美元。
　　光模块DSP市场份额保持领先，确认两家云厂商后续XPU项目合作
　　光模块DSP及ASIC芯片等AI相关产品贡献公司数据中心业务主要收入。虽然竞争厂商有所增加，但公司表示其在800GPAM4 DSP市场仍占据主导地位，继推出业界第一款3nm 1.6TDSP后，公司于OFC 2025大会进一步全球率先推出单通道400GPAM4技术，看好公司在光模块DSP市场继续保持领先。ASIC业务方面，公司持续拓展新合作，公司确认已获得ASIC业务大客户3nm定制项目合作，有望于2026年开始量产。虽然伴随该客户定制AI芯片体量增长，可能寻求多种合作方案，但公司预计FY2027该大客户对公司ASIC业务收入贡献仍将进一步增长。此外，公司表示与第二位XPU客户的首个合作项目进展顺利，并已参与其下一代XPU项目合作。
　　投资建议：目标价70.3元，维持“增持”评级
　　维持公司26/27/28财年调整后净利润25.32/32.32/40.18亿美元，公司传统业务呈现良好复苏态势，但受ASIC业务客户项目合作进展及量产节奏影响，数据中心业务增速有所放缓，给予24x 26年调整后PE（可比估值35.5x），目标价70.3元（前值80.9元，基于27.6x 26年调整后PE），维持“增持”。
　　风险提示：产品技术升级迭代不及预期；需求不及预期；市场竞争加剧。