禾赛科技1Q25激光雷达出货量达19.6万颗，其中ADAS交付量14.6万颗，机器人交付5.0万颗；1Q25实现营业收入5.3亿元，同比/环比+46.3%/-27.1%，符合此前指引5.2-5.4亿元；实现净利润-0.18亿元。公司指引2Q25实现激光雷达出货量30万颗，营业收入6.8-7.2亿元，同比增长48-57%，GAAP净利润转正。我们看好：（1）智驾和机器人共振带来激光雷达出货量规模后续逐季增长；（2）公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定的毛利率水平（40%左右）。维持“买入”评级，目标价24.96美元。
　　ADAS：25年公司销量
　　禾赛1Q25的ADAS激光雷达总出货量为14.6万颗（去年同期：5.2万颗），销量同比高增。从公司Q1的业绩中我们看到：（1）公司储备订单丰富，截至Q1已取得23家主机厂超过120款车型的定点，本季度新增合作包括奇瑞iCar、长城欧拉、极氪多款热销车型、吉利一款车型。（2）新获得了全球TOP5日本Tier1的POC项目，目前公司有5个全球POC项目（一共合作4个欧、日的主机厂/Tier1）。（3）公司主要客户理想、小米已经开始标配激光雷达，有望支持今年ADAS销量高增长。
　　机器人：割草机、无人物流车、Robotaxi等各领域开始放量
　　禾赛1Q25的机器人激光雷达总销量为5.0万颗。公司在2025年CES展上新发布的JT系列机器人激光雷达获得MOVA割草机器人未来一年30万颗级别的交付订单。我们认为受益于机器人激光雷达产品迭代和价格下降，在Robotaxi、割草机、无人物流车等场景的应用正在逐步拓宽，后续机器人领域市场增长潜力值得期待。
　　估值：目标价24.96美元，维持“买入”
　　公司维持25全年激光雷达交付量120-150万颗，营业收入30-35亿元人民币，NON-GAAP净利润3.5-5亿元，GAAP净利润2-3.5亿元指引。我们看好智驾和机器人领域需求驱动，维持25/26/27年公司出货量141/216/295万颗预测。此外，1Q25公司ATX占AT系列出货量比例27%，我们预计2Q25将提升至50-60%（考虑到除小米外基本陆续更换为ATX）。由于ATX占比快速提升，我们小幅下调ADAS激光雷达均价，小幅下调25/26/27年收入预测4/5/6%至32.7/47.3/63.9亿元，净利润预测4/2/4%至3.0/7.1/11.0亿元。我们看好乘用车激光雷达竞争格局稳定，激光雷达潜在市场空间正在不断拓宽，基于可比公司估值均值2025年7.2XPS（基于可比公司Wind和Bloomberg一致预期均值），目标价24.96美元（前值26.64美元，基于7.2X 25年PS）。
　　风险提示：行业竞争加剧，自动驾驶技术路径改变，客户拓展速度低于预期。