1.市场趋势跟踪
　　市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为1.75%，平价端的正股指数上涨3.96%，转债市场整体超额收益为-2.21%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨3.61%、1.62%和1.13%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性-2.53%、平衡-2.72%和股性-0.75%。总体而言，本月权益市场普涨，但转债跟涨弹性有限，力度不及正股。
　　从衍生品定价看，转债市场估值合理。目前转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为-0.47元、余额加权值为-0.75元，转债市场价格合理性增强，从4月末的小幅偏便宜回归0线附近，我们对市场ALPHA的短期内走势呈中性震荡观点。此外从结构上看，偏债风格转债的投资性价比略高于偏股风格转债。
　　从正股估值看，转债股底估值仍有修复空间。当前全市场转债的正股PB中位数为2.21，处于历史滚动5年区间的32.28%分位数，位于中性偏低的区间内。从时序数据看，转债正股估值自年初以来从历史低位回升，5月延续修复趋势，仍处于上行修复周期内，具备赔率价值。
　　从分析师情绪看，正股盈利预期强度提升、分歧下降。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-3.18%、净利润增速同比值为-3.52%，相对上个月月末分别提升0.30%和0.25%，同时，盈利预期分歧分别下降0.21%和0.18。本期分析师情绪升温，同时分歧下降，短期看正股的投资胜率提高。
　　转债基金持仓DELTA维持原位。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为63.24%，相对4月下降6.68%。整体看，本月机构持仓风险偏好有所下降，目前股性与平衡风格转债的DELTA贡献占比接近7成。
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：5月绝对收益为1.43%，策略2017年起的长期年化收益率为15.20%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.26，月度胜率为61.80%。
　　转债低估值动量组合：5月绝对收益1.30%，策略2017年起的长期年化收益率为15.13%、最大回撤为11.26%、收益回撤比为1.34，月度胜率为65.17%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。