报告要点：
　　本周回顾：本周沪银主连涨584元/千克，周度涨幅7.10%，上海Ag（T+D）现货白银涨589元/千克，周度涨幅7.18%；COMEX白银主连涨2.69美元/盎司，周度涨幅8.04%；伦敦现货白银涨2.665美元/盎司，周度涨幅8.00%；SLV持仓周度增加405.54吨。伦敦金银比价92.3007，周内下跌6.78。国内期货库存周度增加51.06吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少49.07吨，LBMA4月现货增加73.90吨，COMEX白银库存周度减少40.06吨。内盘溢价484元/千克。
　　后市展望：本周白银大幅上涨，一举突破价格区间，迎来上涨行情，我们认为短期这种趋势或将延续。国内白银相对伦敦白银溢价494元/千克，并未达到当前进口窗口1000元/千克的溢价水平，即白银进口窗口并未打开，国内白银溢价，出口窗口也并未打开。伦敦金银比价94.28，近期出现较大幅度回落。近期白银大幅上涨突破震荡区间，开启新一轮上涨行情，其主要驱动包括：一、商品普遍止跌反弹，盘面多头氛围较浓；二、金银比价高位，黄金前期大涨，白银相对黄金低估；三、近期美国经济数据边际走弱，美联储降息预期增加。白银需求结构中82%为商品需求，18%为贵金属投资需求，当全球避险需求增加，经济边际走弱导致商品普跌，金银比价走阔，白银价格受到压制，当避险需求仍然存在，商品普涨，金银比价修复，白银补涨。短期白银突破区间，在亚盘、欧盘、美盘时段均维持强势上涨，反映买盘力量较强，SLV持仓短期大幅增加反映欧美长线资金看多白银，白银短期开启上涨行情概率较大，短期我们维持看多。中长期我们维持年报观点，在美国及全球经济未陷入衰退背景下，白银今年或迎来补涨行情，白银表现或将亮眼。对于白银中长期看多观点，市场上目前有两大顾虑，其一，央行不购入白银，央行仅购入黄金作为储备；其二，光伏用银大幅被铜替代，目前异质结（HJT）电池单瓦耗银最低接近0.12毫克/瓦，而此前P型电池耗银量高达10到15毫克/瓦，市场普遍认为白银的光伏需求将会大幅减少。对于以上顾虑，我们做如下解释：首先1970年到1982年，2000年到2012年贵金属牛市，包括白银牛市，这两段白银牛市行情，央行同样未将白银作为储备资产，而本轮贵金属牛市，全球央行仍然未将白银作为储备资产，从长周期来看，央行对白银不作为储备资产的态度不构成白银利空因素；其次白银的光伏需求有大幅走弱趋势，事实的确如此，N型电池光电转化效率极限达28%，P型电池光电转化效率极限达23%，N型电池改用铜浆后其光电转化效率仍然高于P型电池，这将导致白银用量大幅减少，然而，我们并不认为光伏用银减少会压制白银其他方面需求，或者说光伏用银减少会导致银价上涨受阻。同样复盘2000年到2012年白银牛市，2000年胶卷用银在5000吨左右，到2011年由于数码技术进步，胶卷用银回落至1000吨左右，胶卷用银的大幅减少，并未影响2011年白银的牛市。回到当下，光伏用银的减少，也不会影响白银的最后走牛的行情。中长期驱动白银看多的逻辑主要包括以下几方面：一、美元和美债迎来价值重置，贵金属中长期看多驱动白银上涨；二、全球累计开采白银达160万吨，累计开采黄金达21万吨，以当前金银比93，黄金资产是白银资产价值的12倍，当黄金大幅上涨后，资金流入相对低估的白银；三、白银受资金盘影响较大，当全球避险上升，经济预期走差，商品普跌，资金做多金银比价反而压制白银，当全球避险上升，经济预期向好，商品普涨，金银比价回落，白银上涨反而强于黄金，复盘历史行情，金银比价高位时，黄金下跌，白银反而表现较强；四、新能源市场预期增加对白银的需求，目前单辆新能源汽车耗银40克左右，2025年预期新增2000万辆新能源汽车，耗银增加800吨，未来该趋势或将继续上升，这或将弥补光伏用银减量。中长期来看，我们维持看多白银，然而白银风险在于其价格波动较大。下周关注美国国内部分州动乱、俄罗斯可能大规模打击报复乌克兰等。