本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II指数收跌0.15%，跑赢沪深300指数0.94pct。受益于市场交投活跃&客户资金存款同比增长，券商经纪业务成为1H25业绩核心增量。1）市场交投：2025YTDA股日均股票成交额1.4万亿/同比+58%；2）客户资金存款：1Q25，上市券商客户资金存款达2.19万亿元/同比+30%。成交量及客户资金存款高企反映当前市场活跃度较好，投资者参与热情高。3）5月20日“非对称降息”后银行存款利率出现大幅下调，目前1年期定存利率不足1%、5年期定存利率仅1.3%（以招行为例），存款利率调整驱动居民存款向权益类资产搬家，我们认为年内券商经纪业务应是业绩核心增量。国家队稳市再出手，彰显看好资本市场信心。1）中国诚通下属诚通金控认购中证诚通国企数字经济ETF，金额合计达6亿元；2）中央汇金推动召开2025年党建与经营工作会议强调，要突出核心功能，更好履行国有金融资本受托管理职责，推动控参股机构持续当好服务实体经济的“主力军”、打造一流金融机构的“领头雁”和维护金融稳定的“压舱石”。美国法院裁定特朗普关税违法释放积极信号，若后续争端进一步缓和，有望提振全球风险偏好，券商板块作为强Beta板块上行动力强（类比2025/4/2-4/9美国关税政策扰乱下券商板块区间跌幅超大盘），我们判断港股券商的修复空间会相对更大。
　　保险：本周申万保险II指数收涨0.47pct，跑赢沪深300指数1.55pct。《稳定币条例草案》预计将在年内生效。香港立法会于5月21日正式通过《稳定币条例草案》，设立法币稳定币发行人发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架。草案实施后，在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。条例预计将在今年内生效，发牌制度设有过渡期安排，香港政府将继续支持虚拟资产业界发展。众安在线旗下ZABank前瞻性布局相应业务，有望显著受益于《稳定币条例草案》。ZABank为众安在线旗下众安国际子公司，并于2024年7月成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，并与金管局首批沙盒参与者之一的圆币合作，圆币成为首家利用ZABank储备银行服务的稳定币发行人。ZABank于2020年3月开业，截至2024年末，公司零售用户规模超80亿人（市占率超13%）；并于2024年7月成为香港首家实现单月盈利的数字银行。2024年，ZABank净收入达5.48亿港币，同比激增52.6%；净息差yoy+47bps至2.41%。ZABank持续拓展服务范围，覆盖基金、股票（支持美股交易）、加密货币和创新存款等产品，成为亚洲首家提供零售加密货币交易的持牌银行。
　　投资分析意见：券商：2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，自营投资&财富管理&国际化布局成为差异化竞争关键。我们看好券商板块，推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H。2）业绩弹性较大的券商，透明推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。保险：当前保险板块兼具基本面及资金面催化，稳定币推动给众安在线等金融科技公司带来新的想象空间。寿险Q2业绩基数压力有限，负债端在Q3预定利率调降预期及一季度多数机构新单承压态势下，预计新单表现有望改善；财险新能源车险新规及“报行合一”箭在弦上，有助于持续推动头部公司承保盈利能力改善。我们推荐新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险、众安在线。。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。