本期投资提示：
　　海外社服：同程旅行一季报超预期
　　同程旅行一季报点评。同程旅行1Q25的收入同比增长13%至43.8亿元，经调整净利润同比增长41%至7.88亿元，超出我们的预期，主要由于核心OTA业务的经营利润率超预期。月均付费用户同比增长9%至4650万，创历史新高，年付费用户同比增长8%至2.5亿，创历史新高。二季度国内的酒店变现率预计环比提升0.5个百分点至9.5-10%，主要由于补贴减少，下半年酒店的收入预计主要靠价格和间夜量驱动，酒店平均每晚价格同比增速预计Q2转正，同程平台三星及以上的酒店占比有所提升。1Q25出境机票贡献交通收入的约5%，出境酒店贡献酒店间夜量的低个位数，年底出境机票和酒店预计贡献机票酒店收入的7%以上。1Q25出境机票的亏损金额环比减少，全年预计扭亏为盈。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，营销效率的改善以及出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。
　　携程一季报点评。携程1Q25收入同比增长16%至139亿元，non-gaap经营利润40亿元，non-gaap经营利润率29%，符合我们的预期。我们维持25年non-gaap每股盈利预测27.7元，维持26年预测29.7元，维持27年预测30元。维持目标价590港币，维持买入评级。按照业务板块划分，公司1Q25的住宿预订收入同比增长23%，交通收入增长8%，跟团游收入增长7%，商旅管理收入增长12%，其他业务收入增长33%。按照区域划分，国内，出境，纯海外的收入占比分别为65%，15%，20%，其中纯海外品牌Trip.com的收入占比13%，国内，出境，纯海外的收入增长分别为低双位数，20%，30%+，纯海外品牌Trip.com的收入增长50%+。预计2Q25的收入同比增长14%，其中国内业务收入增长低双位数，出境游收入增长15%，Trip.com收入增长50%+。预计国内酒店价格的跌幅收窄，出境跟团游对比2019年的恢复度从1Q25的50%提升至60%，Trip.com中住宿的增速快于交通。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。
　　海外医药：石药集团BD有望持续落地，看好创新管线价值
　　海外教育：办学投入放缓叠加资本开支见顶，高教公司盈利能力提升可期
　　风险提示：收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。