本期投资提示：
　　民爆行业并购整合提速，头部企业规模及议价权将显著提升。民爆行业管控程度高，许可证制度是行业天然壁垒，但存在行业市场化程度不高，经营区域分割严重等问题，国家自2000年开始通过兼并、重组、关闭等方式推动民爆行业供给侧改革。十四五规划限制新增产能，且有包装炸药最小许可产能提升至1.2万吨和混装炸药比例提升至35%的约束性要求，鼓励行业兼并重组。我国民爆行业生产总值CR20已由2006年的25.10%增长至2024年的83.17%，基本提前完成“十四五”民爆行业发展主要预期指标。展望未来，政策引导形成3到5家具有较强国际竞争力的大型企业（集团），预计行业内并购整合仍将提速，集中度将稳步提升，头部企业规模及议价权有望放大。
　　矿产高景气拉动需求，民爆矿服一体化实现长期成长。民爆下游矿山需求占比超过70%，大基建占比不到30%，近年来主流矿企持续加大资本开支，24年国内有色金属矿、黑色金属矿、煤炭开采固定资产投资完成额累计同比+27%、+7%、+9%，持续拉动民爆及矿服需求。民爆矿服一体化是产业获取长期发展的抓手，矿服壁垒更高，市场超2000亿，但24年民爆企业矿服收入仅为353亿元，成长空间广阔。
　　重视新疆西藏及一带一路，相关区域高景气或持续兑现。1）新疆煤炭储量全国第一，且具有煤层厚度大、煤层多、埋藏浅等特点，开采条件好，成本优势突出等特点，2024年新疆原煤产量5.4亿吨，同比+18%，正成为我国煤炭新中心。在煤化工、疆煤外运、疆电外送等需求催化下，新疆煤炭产量或将持续高增，对应疆内民爆增量市场近百亿元。2）西藏水力资源丰富，但开发程度仍然较低，24年12月雅鲁藏布江水电工程核准通过，西藏水电迎来黄金发展期；西藏铜矿战略意义凸显，远期规划产量约为目前4倍，民爆需求或维持高景气。3）一带一路矿产资源丰富，且海外民爆成长空间大，国内企业纷纷跟随矿主出海布局，长期成长确定性高。
　　重点推荐标的：1）雪峰科技：新疆本土民爆企业，宏大入主承诺在3年内注入至少15万吨炸药产能至公司，3-5年内注入全部民爆资产至公司，且公司是疆内唯一硝酸铵供应商，有望迎量利齐升；2）广东宏大：公司混装炸药比例领先，矿服优势显著，在手订单充沛，跟随紫金矿业拿下海外多个项目，收购及自建海外炸药产能，同时转型军工擘画新宏图；3）江南化工：兵器工业集团下的民爆平台，炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进，海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长；4）易普力：中国能建旗下民爆平台，新疆区域订单亮眼，并有望凭借多年水利工程经验，深度参与雅鲁藏布江下游水电项目；5）雅化集团：四川民爆主流企业，电子雷管产销量已连续多年位列行业第一，依托津巴布韦和澳洲的区位优势，海外民爆矿服成长潜力大，津巴布韦锂矿或于25年贡献增量，公司锂板块有望量利上行。
　　风险提示。1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。