核心观点
　　美国关税政策一再变动，全球资产进入高波状态。
　　先是美法院（CIT）裁定特朗普援引IEEPA征收关税属于越权行为，随后特朗普政府上诉，次日美国联邦巡回上诉法院判定CIT判决暂时中止，关税继续。
　　全球风险和避险资产受此牵引而波动。
　　除关税之外，近期市场两个新关注点逐步浮出水面。
　　一是美债和日债的超长端利率上行，全球债务持续性引发讨论。
　　二是稳定币迎来多重监管利好，市场关注代币是否迎来历史性发展机遇。
　　我们理解市场之所以高度关注全球债务和稳定币走向，本质上仍是关注全球经贸秩序重构。
　　关税博弈重构全球贸易规则和供应链秩序，以经贸为基础的全球金融架构，也将面临重塑。贸易博弈的另一面是金融博弈，可以说贸易战的“赛点”在金融市场。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周美国关税政策再生变数。周四美国司法介入美国关税政策，市场预期特朗普关税受阻，全球风偏提振。周五经特朗普政府上诉，维持关税政策，市场风险偏好再度回落。
　　本周AH股缩量震荡，创新药延续强势，中债维持弱势震荡走势。
　　全周美股震荡上涨，美债小幅收涨，美元指数小幅反弹。
　　大宗商品表现偏弱，黄金双向波动加剧。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。