权益方面，未来一个季度美债存在一定供给扰动，观察美联储的对冲动作，若流动性释放，美股反弹的第二阶段到来；A股陷入震荡期。债市方面，基本面因素导致美债利率或难有效突破1月4.8%的高点，4.6%的美债已经逐步进入配置窗口；广谱利率下行对未来债市会有传导作用，中债利率有下行空间。商品市场方面，预计CRB指数将会降温；金价短期仍有调整压力，但考虑到美国财政赤字仍然较高，新技术提升劳动生产率还需要时间，黄金的长期逻辑没有遭到破坏。综合来看，预计金价进入高位震荡期。
　　权益资产：A股陷入震荡期，美股第二阶段上涨观察美联储流动性对冲
　　美国：过去1个月美股强势反弹，主要原因是经济并未像市场预期衰退，通胀也没有像预期飙升，前期预期过度抢跑引发大跌，随着特朗普对鲍威尔态度转变以及中美关税协议取得进展，市场预期修正，美股显著反弹。展望未来，美国基本面尚且稳健，通胀压力不大，美债近期的下跌对美股有一定干扰，但美债下跌不完全是因为评级下调、财政等因素，基本面预期边际改善也是主要原因之一。未来一个季度美债存在一定供给扰动，观察美联储的对冲动作，若流动性释放，美股反弹的第二阶段到来。
　　中国：中美贸易谈判取得重大进展以及降准降息等政策提振A股，不过从资金面来看，4月A股的大幅波动导致融资余额、新增开户数等数据回落，增量资金或限制A股上涨斜率；基本面上，当前出口数据在抢出口拉动下仍有韧性，但实际上全球制造业PMI已经回落至荣枯线之下，抢出口效应结束后，外需仍有一定压力；技术面上，指数在阻力位受到压制。综合来看，预计A股陷入震荡期。
　　固定收益：中债利率有下行空间，美债逐步进入配置窗口
　　美国：美国经济基本面边际改善、美债评级下调、债务上限提升等因素导致10Y美债利率上升至4.6%。但关税水平高于1月，通胀压力小于1月，基本面因素导致美债利率或难有效突破1月4.8%的高点。三季度前后美债有供给压力，预计美联储通过结束缩表、QE等方式补充流动性，综合来看，4.6%的美债已经逐步进入配置窗口。
　　中国：当前内需消费和地产仍然偏弱，外需在抢出口效应减弱后也有压力。同时，考虑到存款利率已经破1%，广谱利率下行对未来债市会有传导作用，中债利率有下行空间。
　　大宗商品：商品预计降温，金价高位震荡期
　　CRB：始于2023H2的全球库存周期上行已经结束，预计CRB指数将会降温。
　　黄金：近期金价高位调整主要是特朗普政策的缓和，包括对鲍威尔的态度和关税取得进展。技术面上，金价处于3500美元高点后的下行压制中，预计金价短期仍有调整压力。但考虑到美国财政赤字仍然较高，新技术提升劳动生产率还需要时间，黄金的长期逻辑没有遭到破坏。综合来看，预计金价进入高位震荡期。
　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。