核心观点
　　中国资产对前期利好信息反应充分，近期未见跟多利好兑现，加之全球关税博弈再起波澜，中国股债整体表现偏平。AH股缩量震荡下行，中债情绪偏弱。
　　近期最能引发全球市场关注的事件莫过于美债和日债大跌。
　　日债和美债大跌，反应的不仅仅是微观上的拍卖情绪弱。
　　美债和日债是两大经典无风险资产，也是其它流动性资产的定价锚。当下全球正在经历三大宏观趋势转变：疫情之后大国财政范式逆转、关税战重塑全球供应链、全球科技周期演化。2025年金融市场高波动或是常态。
　　当贸易战从预期博弈走向理性博弈阶段，关税博弈对经济数据影响尚未真正显露，2025年美国财政范式尚未明朗，我们维持4月时候给出的判断，不轻言抄底美债。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　特朗普威胁将对欧盟征收50%关税，对苹果征收25%关税，海外资产波动较大，美元指数回落。黄金走强、原油走弱，商品市场定价显示避险情绪升温。
　　本周境外债券收益率曲线不同程度地受到财政担忧和拍卖疲软的影响而继续陡峭化，日债和美债两大资产大跌。
　　AH股本周缩量震荡下行，中债维持弱势震荡走势。
　　一、中国股市：本周市场缩量震荡。
　　本周中国AH股回顾。
　　本周市场缩量震荡，周五大幅跳水，北证50和微盘股于周中创新高。本周医药、汽车和有色金属板块领涨，综合金融、计算机和电子板块领跌。
　　本周市场风险偏好回落，恒生科技走跌。港股原材料业受黄金股拉动领涨，地产建筑业受宏观数据及现房销售模式推广预期影响领跌
　　中国股市展望。
　　A股。上周五晚间特朗普威胁对欧盟和苹果分别征收50%和25%的关税。伴随特朗普关税风波再起，短期市场可能会再次放大波动，若有超跌则是优质资产的逢低布局机会。
　　行业方面，618等促消费活动临近，且5、6月份是科技产业重要会议较为密集、催化较多的时间，后续可跟踪家电、消费电子等板块变化。
　　港股。中美关税博弈缓和对市场情绪带来的提振逐渐淡化，关税担忧再起，市场风险偏好下滑，目前美对华加征关税约30%，出口企业压力仍存，尤其部分低利润率，议价能力较低的行业，受关税影响仍较大。当前全球经济环境仍面临较大不确定性，港股后续或维持震荡，建议关注与黄金关联度较高资产及高股息资产。
　　二、中国债市：本周债市维持弱势震荡。
　　本周债市回顾。
　　上半周债市在经济数据不及预期、存款利率下行以及LPR调降预期影响下先上后下，后半周在新债供给和资金面波动影响下震荡。
　　债市展望。
　　“双降”之后二季度内货币宽松的可能性已大幅降低，美国关税担忧再起，仍需持续关注关税新进展。短期需要数据反馈来验证抢出口的强度及持续性，以及经济数据是否持续走弱，预计短期内债市震荡为主。
　　三、美股：关税担忧再起，美股震荡下行。
　　本周美股回顾。
　　关税担忧再起，全周美股整体震荡下行。本周美股迎来两大利空，其一，20年国债拍卖显示国债需求疲弱，美债再度被抛售，美股美元受到牵连。其二，特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%关税，同时威胁对苹果加征25%关税。之前的关税谈判乐观情绪受挫，关税全球博弈的隐忧再现，美股整体回调。
　　美股展望。
　　关税谈判尚未明朗，美股可能维持震荡。前期关税谈判利好落地已经被计价。美国与非美关税谈判仍存在不确定因素，关税博弈可能反复，从而压制美股风偏与盈利增长。
　　四、境外利率和汇率：财政担忧和美债拍卖疲软带动境外债券曲线陡峭化。
　　本周境外利率汇率资产回顾。
　　本周境外债券收益率曲线不同程度地受到财政担忧和拍卖疲软的影响而继续陡峭化，美元指数回落，周五关税新闻推动日元作为“最避险的货币”继续升值。
　　美债：本周美债收益率曲线趋于陡峭化，短端2年期大致收平，10年期小幅上行3bp，30年期上行10bp。周中各期限收益率大幅波动，中长端收益率受到上周五美国信用评级下调、20年期美债拍卖疲软和财政立法新闻影响，期限溢价继续上行。
　　日债：周中日债超长端收益率大幅上行至历史高点，主要受到日本首先关于财政的发言和拍卖数据的影响，超长端市场流动性的恶化引发担忧，但风险尚未传染至日债中短债期限或其他资产，周五日债超长端收复部分失地。
　　外汇：本周美元指数回落99.1，接近前期低点，周五关税新闻推动日元作为“最避险的货币”继续升值至142.5，欧元升值1.136。
　　境外利率汇率展望。
　　美债：目前美债2y、10y、30y分别接近4.0%、4.5%和5.0%的关键点位，我们预计在短期内缺少进一步经济数据和货币政策催化的情况下，短端有望继续保持稳定，而中长端在全球财政担忧的叙事影响下仍然容易受到冲击，我们将持续观察二季度美国关税的谈判情况。
　　日债：我们认为这一轮日债超长端利率的大幅波动不可持续，日债超长端收益率进一步上行的空间有限，但在日央行持续缩表的情况下，流动性较差的超长端