核心要点
　　第二阶段博弈过程中，中美节奏相对放缓，美国向其他贸易伙伴施压。大类资产方面，欧美股市均存在压力，印度市场压力最大，中国A股市场和香港市场受到影响不明显，但可能面临扰动。消费电子、汽车、轻工纺织等全球产业链和对美贸易行业存在持续压力。大宗商品市场,黄金价格重新上涨，工业金属和能源等重新下跌。外汇市场,美元持续贬值，日元、港币、台币和东南亚货币升值。债券市场,美债利率高位震荡，信用风险加大；日本债券收益率稳步提升；中国债券利率维持低位。行业比较方面，黄金、新消费零售、创新药等相对占优。
　　内容摘要
　　基本面综述：
　　第二阶段博弈过程中，中美节奏相对放缓，美国向其他贸易伙伴施压，中国应加大国内市场和非美市场开发力度。5月23日美国总统特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。特朗普的行为是为欧盟施加压力，促进谈判向有利于美国。欧美关税谈判尚未完成。欧盟指出，一旦谈判未能达成互利结果，欧盟将采取反制措施。印度反制，提议对部分美国制造的产品征收进口关税，以对抗华盛顿对印度生产的钢铁和铝产品征收的关税。中国加大国内市场和非美市场开发力度。东南亚和俄罗斯后，拉美、东欧和中东是外交重点。
　　美日利率飙升。美国经济滞涨，债务压力加剧，利率调整进退两难。美国经济是供给问题。关税战导致国内供给不足在6月进一步凸显。高物价和高关税抑制消费需求。减税、加大投资和提高劳动效率是美国经济问题长期解决方案。短期经济滞涨、偿债能力下降与信用风险上升叠加。美国利率短期维持高位，但美元贬值是持续方向，最终走向长期利率下行。
　　海外不确定性增加，日本国内经济回升，量化宽松结束。关税战影响日本在中国、东南亚和拉美地区投资。日本国内经济回升，通胀上行。日本央行降低对国债支持，促进货币政策正常化。利率回升时的日本政府偿债压力下降，日本央行将维持渐进政策。日元升值将成为持续方向。
　　国内，消费出口推动，经济表现出韧性。财政方面，收入改善、支出发力
　　投资策略：
　　大类资产：
　　1）全球股票市场：欧美股市均存在压力。欧洲出口美国的奢侈品、汽车等存在较大的压力。全球产业链分工的消费电子持续回落，印度市场压力最大。中国A股市场和香港市场受到影响不明显，但可能面临扰动。2）全球股票长期展望：逆全球化持续，贸易成本上升，全球需求抑制。消费电子、汽车、轻工纺织等全球产业链和对美贸易行业存在持续压力。3）大宗商品市场：黄金价格重新上涨，工业金属和能源等重新下跌。4）外汇市场：“借日元买美元、港币”、“借日元买日股”等套利活动逐步减弱：美元持续贬值，日元、港币、台币和东南亚货币升值。5）债券市场：美债利率高位震荡，信用风险加大；日本债券收益率稳步提升；中国债券利率维持低位。
　　 A股及行业策略：
　　1）A股和港股：维持震荡格局，可能存在回调压力；2）行业比较：黄金、新消费零售、创新药等相对占优
　　风险提示
　　“两新”中回收设备规模不及预期
　　去产能及双碳政策不及预期
　　国企改革进度不及预期
　　经济政策整体推进不及预期
　　“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度
　　资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期