事件描述
　　5月27日，小米集团公布2025年一季度业绩。2025Q1小米集团实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%；归母净利润109.24亿元，同比增长161.2%；经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%。毛利率22.8%，同比提升0.5pct；归母净利率9.8%，同比增长4.3pct；经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct。
　　事件评论
　　智能手机：时隔十年重回中国大陆销量第一，高端化成效凸显。2025Q1小米集团手机业务营收506亿元，同比+8.9%，毛利率12.4%。销量角度看，2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，连续7个季度出货量同比增长。全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔十年重回第一。价格方面，25Q1小米手机均价1210.5元，同比提升5.7%。在规模进一步扩张的同时，小米手机高端化取得卓越成效，25Q1小米在中国大陆销售高端机型占小米总销量25%，同比提升3.3pct；4000元以上机型占中国大陆市场份额9.6%，同比提升2.9pct；4000-5000元机型份额达到24.4%位列第一，同比提升4.6pct。小米智能手机高端化取得卓越成效，一方面来源于小米汽车持续出圈突出品牌效应，另一方面来源于线下新零售模式的发力，25Q1中国大陆智能手机线下份额达到12.1%，同比提升3.2pct。
　　IoT业务：2025Q1公司IoT与生活消费产品业务实现营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高。大家电收入规模实现翻倍以上增长，高端化战略初步见效。在智能大家电方面，2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调产品出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱产品出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机产品出货量超74万台，同比增长超100%。终端销售方面，2025Q1线上渠道小米品牌空调/冰箱/洗衣机销售量份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，较上年同期分别+3.3/+4.6/+4.5pct，均价分别为2863/1685/1566元，较上年同期分别+25.4%/+13.4%/25.7%。
　　汽车业务：单季亏损持续收窄，盈利能力大幅改善。2025Q1小米汽车业务营收181亿元，收入增长主要系小米SU7交付增加所致。Q1 SU7系列实现交付75869辆，环比+8.86%；单车均价23.86万元，环比+2.01%，主要系ASP较高的Xiaomi SU7 Ultra于2025年2月上市所致。2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%。汽车业务毛利率为23.2%，环比+2.72pcts。单车亏损0.65万元。盈利能力大幅改善，主要系规模化效应及持续优化供应链体系所致。以SU7为基础，公司于5月发布YU7车型，具备较强的竞争优势，将有望延续SU7成功。预计公司2025年汽车业务将迎来利润拐点，汽车业务将贡献小米集团核心业绩弹性。
　　预计小米集团25-27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、汽车新产品销量不及预期；
　　2、技术研发进展不及预期。