事项：
　　公司发布2025年一季度业绩报告。2025年一季度，公司实现营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润达到107亿元（同比+64.5%）。
　　平安观点：
　　汽车ASP、毛利率提升，单季度经营亏损已收窄至5亿元。根据公司披露，一季度公司SU7系列交付达到75869台，连续6个月单月交付超过2万台，汽车等创新业务一季度实现营收186亿元（环比+11.5%）,其中汽车业务营收181亿元，单车ASP达到23.9万元（环比+0.5万元）。毛利率方面，公司汽车业务毛利率保持较高水平且持续提升，一季度公司汽车相关业务毛利率达到23.2%（环比+2.7个百分点）。亏损方面，一季度汽车相关业务经营亏损（毛利润-经营开支）收窄至5亿元。
　　 YU7高举高打，配置相比SU7有较大幅度提升。YU7已经亮相，根据公司规划，YU7预计将于7月份正式发布上市。根据公司披露的YU7配置信息，YU7将推出三个版本，标准版、Pro和Max，且全系超长续航，标准版即搭载96.3度电池包，CLTC续航里程达到835km。在其他配置方面，YU7相比SU7也有较大幅度升级，如YU7全系搭载英伟达Thor平台和激光雷达，全系搭载小米天际屏全景显示，此外，Pro和Max版本均搭载双电机四驱以及闭式双腔空簧。我们认为YU7在配置方面相较SU7有较大幅度提升，同时考虑到公司汽车产能依然紧张，因此我们认为YU7的定价会采取高举高打的策略，价格中枢相较SU7会有明显提升。
　　手机高端化战略推进，中国大陆市场份额排名重回第一。根据公司以及Canalys披露，一季度公司手机出货量、手机营收分别达到4180万台/506亿元，智能手机ASP达到1211元（同比+5.8%）。市占率方面，一季度公司智能手机全球市占率达到14.1%，居全球第三位，其中中国大陆地区市占率达到18.8%（同比+4.7个百分点），市占率重回第一。高端化方面，根据公司披露，公司国内市场高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率达9.6%（同比+2.9个百分点）。
　　智能大家电业务快速增长，IoT与生活消费品业务毛利率超预期。根据公司披露，一季度公司智能大家电收入同比增长113.8%，其中空调出货量超110万台（同比+65%+），冰箱出货量超88万台（同比+65%+），洗衣机出货量超74万台（同比+100%+）。受智能大家电业务增长的影响，一季度公司IoT与生活消费品业务营收达到323亿元（同比+58.7%），毛利率达到25.2%（同比+5.3个百分点）。
　　盈利预测与投资建议：公司的汽车业务以及智能大家电业务处于快速增长期，且汽车业务亏损逐渐收窄，同时公司自研的旗舰手机SoC芯片玄戒O1已正式量产装机，手机高端化战略更进一步，考虑到公司一季度业绩超预期，多项业务毛利率稳中有升，我们调整公司2025~2027年净利润预测分别为418亿/534亿/666亿元（原净利润预测为354亿/496亿/626亿元），依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司汽车产能节奏释放不达预期的风险：短期看，公司的汽车销量规模很大程度上取决于产能释放节奏，但用户提车周期过长可能导致公司潜在订单流失，而如果公司在未来几年的产能释放不达预期，公司的汽车销量规模可能低于我们预期；2）汽车业务达到盈亏平衡的节奏可能低于预期：新能源汽车市场竞争激烈，而公司汽车业务处于快速扩张期，前期研发、渠道等费用投入较大，这可能导致公司汽车业务达到盈亏平衡点的节奏低于预期；3）智能手机、IoT产品市场份额下滑的风险：目前智能手机业务是公司的基本盘，而全球智能手机市场已进入存量竞争阶段，公司的市场份额可能存在下滑的风险；4）公司估值回调的风险：倘若公司业务发展节奏低于预期，或者市场整体出现回调时，公司估值可能面临回调风险。