事件：公司发布2025年一季度业绩，25Q1营收1113亿元，同比+47.4%/环比+2.1%；经调整净利润106.8亿元，同比+64.5%/环比+28.4%，首次突破百亿大关。我们评论如下：
　　 25Q1营收持续超千亿，经调整净利润首次突破百亿。25Q1公司总营收1113亿元，同比+47.4%/环比+2.1%，连续两个季度超千亿；毛利率22.8%，同比+0.5pct/环比+2.2pct创历史新高；经调整净利润106.8亿元，同比+64.5%/环比+28.4%，首次突破百亿大关，其中智能电动汽车及AI等创新业务亏损5亿元。公司稳步执行“新十年目标”，大规模投入底层核心技术，25Q1研发支出67亿元，同比+30.1%。截至25Q1末公司研发人员2.17万人创历史新高，占员工总数47.7%；获得专利超4.3万件；4月推出XiaomiMiMo开源大模型，推理能力显著提升；5月正式发布自研芯片玄戒O1、玄戒T1，开启硬核科技新起点。
　　手机：25Q1国内市场表现亮眼，高端化成效显著。25Q1公司手机业务营收506亿元，同比+8.9%/环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct/环比+0.4pct。25Q1公司智能手机出货量41.8百万部，同比+3%/环比-2%，持续7个季度同比增长，全球排名稳居前三，环比下降主要系印度等境外市场需求疲软所致，部分被国内市场出货增长抵消；ASP同比+5.8%至1211元，创历史新高，主要系国内手机销量占比提升及红米Note14系列发布带动。国内市场表现亮眼，25Q1小米智能手机国内市占率同比+4.7pct至18.8%，重回出货量第一；25Q1在国内4000-5000价格带智能手机销量市占率排名第一，份额同比+4.6pct至24.4%。展望25全年，公司预计国内智能手机市场销量同比+3%，全球总体增速低于国内；我们预计公司全年销量表现将高于行业增速，此外高端化及产品结构的改善将更为显著。
　　 IoT：Q1收入、毛利率表现超预期，科技家电等多品类表现亮眼。25Q1公司IoT业务营收323亿元，同比+58.7%/环比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.4pct/环比+4.7pct，同比高增主要系公司产业能力及品牌影响力提升、零售渠道拓展及国补推动。其中智能大家电业务25Q1营收同比+114%延续高增长，空调/冰箱/洗衣机出货分别超110万/88万/74万台，同比增速超65%/65%/100%。此外可穿戴产品、平板收入亦实现了同比+56.5%/+72.7%的高增长。我们认为公司白电业务发展较快且空间仍大，25Q1冰箱、洗衣机出货量均创新高，有望复制空调的高增长，同时预计到25年底中国大陆线下零售店将从25Q1的1.6万家增至2万家；未来5年预计新增境外小米之家约一万家，出海空间有望带来的高成长。
　　互联网：25Q1业务同比稳步增长，毛利率同环比提升。25Q1营收91亿元，同比+12.8%/环比-2.8%，毛利率76.9%，同比+2.7pct/环比+0.4pct，同比增长主要系公司硬件平台业务扩张等带动广告业务增长，环比小幅下滑主要系季节性因素影响。公司互联网用户规模持续扩大，25M3小米全球月活用户数量同比+9.2%至719百万，再创历史新高；广告业务同比持续增长，25Q1营收同比+20%至66亿元。
　　汽车：Q1毛利率环比高增、亏损持续收窄，预计Q2及后续YU7上市后业绩持续向好。25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，环比+11.5%；毛利率23.2%，环比+2.8pct，延续逐季快速提升；经营亏损5亿元，较上季度经调整净亏损7亿元亦有显著提升。小米SU7一季度交付7.6万台，4月交付超2.8万台，连续6个月单月交付超2万；公司还将扩充产能以应对汽车业务的持续增长。5月小米YU7预发布，全系标配800V碳化硅高压平台+英伟达Thor芯片+激光雷达等，车身强度和安全性全面提升，7月将正式上市。持续看好今年YU7发布及后续全系列车型布局，并看好新车型上量对于车业务营收、毛利率及净利润的带动。
　　维持“强烈推荐”投资评级。小米作为全球智能手机出货前三厂商、全球最大的AIoT智能硬件平台，我们看好其在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势；发布3nm自研芯片玄戒O1，成为公司突破硬核科技、推动高端化、实现人车家全生态闭环的里程碑。公司各项业务持续向上：手机业务积极推进高端化战略及国际化扩展；IoT业务有望持续受益于核心自研能力提升和出海广阔空间；互联网业务预计将伴随硬件业务实现持续稳健增长；小米汽车产能及盈利能力持续提升，智能驾驶进入第一梯队，伴随YU7等车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预计公司25/26/27年总营收为5191/7067/9075亿元，调整后净利润为458/677/926亿元，当前市值对应PE为25.8/17.4/12.8倍；归母净利润418/637/886亿元，当前市值对应PE为34.7/22.8/16.4倍。维持“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格波动风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。