核心观点
　　25Q1公司营收达1,113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5 pct，创历史新高。
　　智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著。25Q1，智能手机实现营收506亿元，同增9%，毛利率达12.4%。全球智能手机出货量同增3%到4180万台，市场份额为14.1%，排名全球前三；中国大陆地区市场份额同比提升4.7 pct至18.8%，时隔十年重回出货量第一。高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3 pct；其中，中国大陆地区四千到五千元价位市占率第一，同比提升4.6 pct至24.4%。公司25年5月发布新旗舰15SPro，首发搭载自研玄戒O1芯片。
　　IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增。25Q1，IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同增59%；毛利率达25.2%，同比提升5.4 pct。25Q1，公司平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114%。截至3月31日，公司AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达约9.4亿，同比增长20%。
　　互联网服务增收增利，月活用户持续增长。25Q1互联网业务收入达91亿元，同增约13%；毛利率达76.9%，同比提升2.7 pct；其中，实现广告业务收入66亿元，同比增长20%；游戏业务收入12亿元。25年3月，全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9%；智能电视全球月活跃用户数达到0.73亿，同比增长8%。
　　智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相。25Q1，智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，毛利率为23.2%。25Q1，SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台。小米首款豪华高性能SUV小米YU7于25年5月发布，将于7月份正式上市。公司持续布局销售服务网络，截至4月已在中国大陆地区74个城市开业了269家汽车销售门店。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25-27年预测为1.26/1.66/2.09元，主要调整了营收和毛利率预测）。维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。