小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，创历史新高，调整后营业利润（毛利-三项费用）同比增长114%至99.6亿元。1Q25 IoT和汽车业务毛利率表现出色，手机ASP创历史新高，高端化持续推进。5/22，公司正式发布玄戒O1/T1芯片，我们认为自研芯片是品牌厂商构建生态的重要一步，看好小米高端手机市场份额持续扩大。基于SOTP估值法，维持公司目标价71.2港币，包含手机xAIoT（44.9港币），汽车（26.3港币）。维持“买入”。
　　亮点#1：IoT毛利率超预期，收入创历史新高
　　1Q25，IoT与生活消费品业务收入和毛利率再创历史新高，收入同比+58.7%达到323亿元，毛利率达到25.2%（YoY: +5.4pct；QoQ: +4.7pct）。原因或为：1）大家电收入规模迅速扩大，一季度收入同比增速达113.8%；2）利润导向展现成效，低利润率产品占比下降。展望全年，建议关注IoT毛利率持续性，看好公司IoT业务在大家电等业务带动下国内海外持续增长，驱动2025年IoT业务收入同比增长24%，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%。
　　亮点#2：汽车毛利率持续提升，关注YU7反馈
　　Q1开始，公司将智能电动车等创新业务经营分部更新为智能电动汽车及AI等创新业务分部。Q1 SU7系列交付新车75,869辆，智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损5亿元。毛利率达到23.2%（QoQ: +2.7pct），高于华泰预测2.4pct，或得益于汽车业务规模迅速提升。展望全年，公司首辆SUVYU7或将于25年7月份上市，建议关注上市后的消费者反馈。
　　亮点#3：手机ASP/毛利率稳健，看好自研芯片驱动高端市场份额提升
　　手机业务方面：1）年初以来，手机大盘整体偏弱，较年初产业链期望存在差距，公司指引全年出货量接近1.8亿；2）1Q25 ASP为1211元人民币，创历史新高，同比+5.8%。3）智能手机业务毛利率达12.4%（QoQ: +0.4pct），继续维持稳健。5/22战略发布会上，公司正式发布玄戒O1/T1芯片，我们看好自研芯片帮助品牌扩大高端市场份额，长期有望提升手机业务毛利率。
　　维持目标价71.2港币，维持“买入”评级
　　反映IoT盈利能力增强、芯片等研发持续投入，调整2025-2027非GAAP口径下归母净利润1.1%/-6.0%/-5.0%至410/513/632亿。考虑公司IoT业务及AI时代生态价值，维持基于SOTP估值法的目标价71.2港币（假设远期港币人民币汇率0.92），其中包含我们对小米汽车业务每股26.3港币，目标价对应41倍2025年目标PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。