2025Q2业绩有望继续向上，当前舆论环境低谷、Yu77月发布仍是正面催化
　　2025年各项业务向好驱动核心业务净利润增长、汽车等新业务亏损收敛驱动整体净利润如期释放。我们将2025-2027年盈利预测由389/552/624亿元上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9%。当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE。我们预计受益于二季度促销旺季、以及公司自身品牌势能提升，公司2025Q2主业利润有望环比继续增长；同时YU7将于2025年7月上市提供催化剂，维持“买入”评级。
　　2025Q1小米净利润超出我们预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期
　　2025Q1小米non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%超出我们预期，主要由于IoT和汽车业务毛利率超预期；其中核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿。（1）手机出货量4180万，环比下滑2%主要由于印度等海外市场需求疲软。ASP同比增长6%，环比增长1%主要受益于产品结构改善。手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%主要由于核心零部件涨价，环比改善0.4pct主要由于海外市场产品结构改善。（2）IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%主要由于国补政策刺激，以及公司品牌势能提升。毛利率同比增长5.3pct至25.2%，主要由于大家电等毛利率提升以及产品结构改善。（3）互联网收入91亿，环比下滑3%,毛利率76.9%。（4）汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比2024Q423.4万元略有提升，分析主要由于SU7 ultra出货拉动。毛利率环比提升3pct至23%主要由于产品结构变化。
　　2025年公司品牌势能向上，IoT增速及毛利率强劲有望驱动全年业绩上修
　　（1）公司手机业务策略聚焦高质量产品，我们预期公司ASP有望进一步提升。（2）我们预期2025年IoT业务收入增速有望达到30%，主要考虑到公司品牌势能向上。同时考虑到公司产品结构优化，我们预期IoT业务毛利率同比提升。（3）我们预期汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善。
　　风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT出海不及预期、汽车出货不及预期。