收入、利润均超预期，坚定构建技术护城河：公司2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，超市场预期的1090亿；整体毛利率为22.8%，同比提升0.5个百分点。净利润为109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润为107亿元，同比增长64.5%，远超市场预期的91亿元。基于良好的发展态势，公司宣布2026-2030年研发投入目标为2000亿元，旨在通过持续技术投入构建企业核心竞争力护城河，AI与芯片构成核心技术支柱，今年AI投入预计在75亿元。
　　手机重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队：手机营收506亿元，同比增长8.9%。国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，远超行业4.6%增速，居头部五厂商首位。高端化成果显著，手机ASP同比增加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%。上周发布的首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”搭载在小米15SPro旗舰手机及小米平板7 Ultra高端平板产品，经过测试，其性能与能耗控制均跻身全球行业第一梯队，这为高端产品矩阵注入核心技术竞争力，进一步巩固了小米在高端市场的技术壁垒。
　　 IoT多品类爆发式增长,毛利率创下历史新高：IoT收入同比增加58.7%至323亿元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%；平板电脑全球出货量首次排名第三，同比增长56.1%；可穿戴腕带设备全球出货量重回第一。毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高，主要受益于国补以及大家电占比的提升。互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点，主要是因为手机高端化推动国内互联网收入的提高。
　　汽车业务持续减亏，YU7发布后反响热烈：汽车等创新业务实现营收186亿元，其中汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元。受益于产品结构升级、规模效应以及公司的高效率，汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元。在新车型方面，上周发布的豪华高性能SUV—YU7，以优雅造型与运动性能的融合为设计核心，全系标配顶规硬件配置。车型发布后市场反响热烈，截至5月25日，YU7留资用户量达SU7同期三倍。基于此，预计YU7正式发售后将会提升业务的ASP，延续公司在汽车市场的竞争力。
　　目标价67.9港元，维持买入评级：公司2025-2027年的收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为67.9港元，相当于2026年传统核心业务25xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2026年/2027年的29x/24xPE，较现价有29.28%的上涨空间，故维持买入评级。