电车业务毛利率（23.2%）超预期，成为本次业绩的最大亮点，对净利润超预期有重要贡献。
　　尽管智能手机市场疲软已是投资者共识，但小米在电车和IoT领域仍展现出独特增长潜力。
　　重申“买入”评级和目标价70.00港元（28.5倍2026年P/E）。
　　全线业绩超预期。1Q25收入/调整后净利润达1,112亿元/106亿元，较华兴香港预测高出3%/5%。分业务来看，智能手机收入超华兴香港预测1%，销量同比增长3%，高端化趋势延续，中国市场高端机型出货占比达25%。IoT板块收入同比增长59%至323亿元，主要受IoT大家电收入同比翻倍及销量增长约65%驱动。管理层强调高端家电型号占比提升。IoT板块毛利率同环比分别提升530/470个基点，反映小米持续聚焦高毛利产品而非单纯销量增长。电动车与AI业务收入达186亿元，毛利率23.2%明显高于我们预测的20.8%。管理层将毛利率持续改善归因于单一型号产品策略的成功以及产能满载。SU7Ultra车型贡献提升将成为未来毛利率扩张的关键驱动力。整体毛利率达22.8%，创2017年以来新高。得益于运营效率优化及投资收益增加，营业利润达131亿元，高于华兴香港预测11%。
　　2025年展望观点更新：展望2H25，我们预计电车收入增长仍将受产能扩张和YU7车型发布驱动。在我们看来，近期全行业面临的电车价格下行压力对小米的增长影响非常有限，我们现预测YU7车型平均单价为24.5万元人民币。IoT方面，我们预测该板块2025年收入同比增长33%，呈现前高后低的走势。我们的预测假设刺激政策影响将在2H25逐步减弱。鉴于全球出货数据疲软，我们对智能手机市场出货量增长持谨慎态度，当前预测小米2025年智能手机出货量将同比增长3%，而单价提升仍是该板块增长的关键驱动因子。
　　预测调整：基于对电车和IoT板块更高的增长预期，我们将2025-2027年的收入预测上调2%-5%。鉴于管理层对公司达成利润率表现出更坚定的态度，我们将同期调整后净利润预测上调5%-13%。
　　重申“买入”评级和目标价70.00港元。我们下调目标倍数至28.5倍2026年P/E（基于调整后净利润），低于之前的32.0倍，以此反映潜在的宏观不利因素。以上估值较苹果公司当前2026年P/E估值存在8%的溢价，主要源于小米的增长前景更强劲。
　　风险提示：智能手机需求疲软、零部件成本上升、电车增长放缓以及电车业务投资增加。