25Q1营收&利润实现大幅增长。公司25Q1收入同比增长47.4%至1112.9亿元（高于彭博预期1090亿元的2.1%）。利润端来看，经调整净利润同比增长64.5%至106.8亿元（高于彭博预期91亿元的17.3%），首次突破百亿。其中智能电动汽车及AI业务经营亏损缩窄至5亿元。费用端来看，本季度研发/销售/管理费用分别为67/72/15亿，三费总计154亿，环比减少12亿。
　　手机：高端化战略见效显著，ASP连续两个季度超1200元。2025Q1小米手机业务收入达506亿元，同比增长8.9%。
　　1）出货量：25Q1手机出货量同比增加3.0%至4180万部，主因中国大陆出货量增加，部分被印度等境外市场出货量减少所抵消，持续7个季度实现同比增长。公司全球智能手机出货量市场份额14.1%，已连续19个季度全球排名前三。中国大陆市场，本季度智能手机市场份额同比提升4.7pct至18.8%，连续5个季度市占率同比提升，时隔十年重回出货量第一，表现亮眼。
　　2）平均售价ASP：手机ASP在2025年一季度同比增长5.8%至1210.6元。主因中国大陆地区高端智能手机销量占比同比提升3.3pct至25.0%，4000元以上价位段市占率同比提升2.9pct至9.6%，高端化战略取得显著成效。其中，人民币4000–5000元价位段的智能手机市占率同比提升4.6pct至24.4%，排名第一。此外，2025年2月发布的小米15 Ultra在中国大陆地区首月销量比上代同期增长超90%。
　　3）毛利率：25Q1手机业务毛利率为12.4%，环比提升0.4pct，我们预计手机毛利率波动趋于稳定。
　　汽车：毛利显著提升，持续关注YU7进展。25Q1小米智能电动汽车及AI创新业务收入人民币186亿元，其中智能汽车营收181亿，其他相关业务收入人民币5亿元。汽车及AI等创新业务毛利率为23.2%，同比/环比提升10.6pct/2.8pct，盈利能力持续增强。本季度SU7系列交付75869辆，均价23.83万元，目前累计交付量超25.8万台，未来将持续扩充产能。2025年5月，豪华高性能SUV小米YU7系列正式亮相，在技术架构、动力系统、电池及座舱方面进行升级，建议持续关注YU7进展。
　　IoT:延续高增态势。25Q1 IoT与生活消费产品收入同比增长58.7%至人民币323亿元，毛利率同比提升5.4pct达25.2%，均创下历史新高，受益于技术、产品品牌、渠道和服务的突破，以及国家补贴政策的利好，多个IOT品类实现强劲增长。25Q1，AIOT平台已连接I0T设备数同比增长20.1%至9.44亿。智能大家电收入同比增长113.8%，增速迅猛。其中，空调/冰箱/洗衣机出货量同比增长超65%/65%/100%，实现出货量超110/88/74万台。
　　互联网服务：广告驱动营收增长，用户生态持续优化。25Q1互联网业务收入同比增长12.8%至91亿元，主因广告收入增加，同比提升19.7%至66亿元。毛利率持续提升，同比增加2.7pct至76.9%。本季度互联网用户规模持续扩大，活跃人数提升，全球MAU为7.19亿，中国大陆MAU为1.8亿，再创新高。
　　盈利预测与估值分析。我们预计小米2025~2027年Non-IFRS归母净利润分别增长69.6%、25.4%、26.9%为422.2亿元、527.5亿元和663.6亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别为28X/23X/18X，考虑到公司多元化业务布局和“人车家”生态所带来的强大市场潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能手机市场竞争激烈；海外市场政策监管收紧；核心供应链依赖；SU7订单交付不及预期；宏观经济波动。