核心观点
　　财务表现：需求保持高景气度，FY26Q1财务表现及指引强劲。①整体：英伟达一季度（均指财季，下同）收入441亿美元（同比+69%，环比+12%），高于公司此前430（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率60.5%（同比-17.9pcts，环比-2.5pcts）。营业利润同比28%至216亿美元，GAAP净利润同比+26%至188亿美元。②分业务：数据中心营收391亿美元（同比+73%，环比+10%），游戏营收38亿美元（同比+42%，环比+48%），专业可视化业务营收5.09亿美元（同比+19%，环比持平），汽车营收5.67亿美元（同比+72%，环比-1%）。③财务指引：对于FY26Q2，公司营收指引为450亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为71.8%和72%。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引57亿与40亿美元。
　　财报重点：①B系产品贡献显著，GB200（即Grace Blackwell）产品在数据中心计算营收中占比近70%。推动数据中心营收实现73%的同比增长。GB200 NVL系统带来了数据中心规模工作负载的架构变革，以实现最低的推理tokens成本。GB300本月初已开始在主要云服务提供商（CSPs）进行采样，预计本季度量产发货。②H20芯片新出口管制影响近期收入、造成亏损，可能失去500亿美金中国市场：H20芯片一季度因库存减记和采购义务产生45亿美元费用。虽然一季度H20产品在限制前销售46亿美元，但另有25亿美元订单因无法发货而损失（新加坡占第一季收入的近20%）。预计二季度H20相关收入损失约80亿美元，影响全年营收预期。中国AIGPU市场预计500亿美金，如果失去将对公司形成负面影响。
　　投资建议：考虑到H20新出口管制影响中国区域收入、造成亏损，影响短期利润率，我们小幅下调收入预期，预计2026-2028财年公司收入为1993/2437/2715亿美元（前值2007/2496/2810亿美元）。预计2026-2028财年公司净利润为1003/1311/1467亿美元（前值1027/1232/1528亿美元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。