生成式人工智能向服务式和物理式人工智能演进。CEO黄仁勋认为，生成式人工智能（Generative AI）或正在向服务式人工智能（Agentic AI）和物理式人工智能（Physical AI）演进。Agentic AI强调算法在更高层面上整体考虑问题，拥有自主生成解决方案的能力，其中强化推理（Reasoning）和强化学习（Reinforcement Learning）等推理技术比一次性直接推理对算力的要求高100倍以上。黄仁勋预测CSP资本支出或在2025年超过3000亿美元的基础上增长到2028年的1万亿美元。黄仁勋同时宣布英伟达参与移动通信网络和智能驾驶等垂直行业的人工智能改造，并展望未来垂直行业的实体工厂都将有对应的“AI工厂”提供生产规划和智能辅助。
　　数据中心等产品继续升级：英伟达认为数据中心服务器内部Scale-up比服务器间的Scale-out更重要，通信与计算单元在机架分离已成为NVL8之后的主流架构。英伟达发布新的开源操作系统Dynamo，可以更好管理系统资源，我们认为Dynamo或成为博通VMWare软件的竞争对手。英伟达数据中心加速芯片路线图为：2H25推出Blackwell Ultra（GB300），Vera Rubin在2H26上市，而Rubin Ultra则在2H27上市，我们发现之后产品有较明显的性能升级（见下文），Feynman则为2028年之后的产品代号。为应对Scale-out需求，交换机产品Spectrum-X和Quantum-X预计在2H25和2H26上市。Quantum-X或首次使用光电混合封装CPO技术，我们认为台积电和内地光模块厂商或受益。
　　维持买入和目标价：我们认为，英伟达延续了之前指引的每年更新产品，且产品路线图上看性能较之前产品均有显著升级。对于美国经济面临的衰退风险，CSP 2026年及之后的算力需求，以及海外出口政策的影响，我们没有能见度。如果没有特别的出口政策，中国内地客户或是Blackwell Ultra 2H25上市前Hopper的主要客户。我们同时认为，英伟达产品和技术优势明显，且人工智能在内地和海外依然处于部署的早期。维持对英伟达FY26/27调整后EPS 4.74/6.28美元的预测，维持买入评级和168美元目标价。英伟达目前24倍FY26市盈率具有吸引力（历史平均NTM市盈率38倍）。