业绩简评
　　2025年3月18日，公司举办GTC 2025活动，对未来新产品推出做出展望，公司未来将陆续推出GB300（GBUltra）、Vera Rubin、Rubin Ultra等GPU产品，以及Infiniband与以太网的CPO交换机。
　　经营分析
　　对于AI算力需求的可持续性，公司认为目前模型在推理端相比最早的生成式AI更为复杂，需要消耗更大算力。目前AI处在从简单的生成式AI，向助理式AI的发展阶段，助理式AI通过在推理侧引入强化学习等方式，相比最早的生成式AI推理需要更多步骤，需要消耗100倍的token，推理对于算有望产生持续性需求。
　　目前Blackwel持续出货，客户需求强劲。2024年微软Azure云、亚马逊云、谷歌云、Oracle云合计采购130万颗Hopper芯片，公司预计以上四个客户今年将采购360万颗Blackwell GPU die。
　　公司硬件持续迭代，预计25H2推出GB300 NVL72。GB300 NVL72将采用CX9网卡，同时单GB300芯片具备288GBHBM3e显存，容量较GB200有明显升级，算力是GB200 NVL72的1.5倍。公司预计26H2推出Vera Rubin NVL144，单机柜算力是GB300 NVL72的3.3倍，同时采用HBM4显存，第六代NVlink以及CX9网卡。公司预计27H2推出Rubin Ultra NVL576，单机柜算力是GB300 NVL72的14倍，将采用第七代NVLink。公司预计将在25H2推出QuantumXCPO交换机，26H2推出Spectrum-XCPO交换机。
　　公司软件生态丰富度继续提升。公司基于CUDA针对一系列垂类行业推出了库，例如用于计算光刻的cuLitho、用于量子计算的CUDAQ等。另外公司推出了dynamo系统，可以有效帮助GPU完成prefill和decode的任务，提升GPU利用效率。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司硬件保持快速迭代，同时软件生态继续丰富，较竞争对手有望继续保持较强竞争力。同时模型的升级迭代也带动推理算力需求持续增长，叠加AI应用有望拉动持续性算力需求，我们认为公司有望作为AI芯片龙头继续受益。我们预计公司FY26~FY28净利润分别为1221.97、1568.76、1778.57亿美元，对应当前股价PE分别为23、18、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商CAPEX不如预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。