投资要点
　　Q1业绩符合我们此前预期，提高股东回报：亚朵2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%，主要系股权激励费用增加；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34%，业绩符合预期。另外，公司公告25年首次分红约0.58亿美元，未来三年累计回购不超过4亿美元。
　　零售业务高增，上调全年营收增速指引：Q1公司整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy-2.8%；RevPar为304元，yoy7.2%。三大业务管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy+23.5%/-23.5%/+66.5%，管理加盟伴随网络扩张增长，直营酒店因为关店和RevPAR承压下滑，零售业务因产品品类扩充和品牌认知度提升继续高速增长。Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct。因为零售业务高增，公司将2025全年营收同比增速指引从25%上调至25%~30%。
　　维持全年新开500家店目标：截至Q1末，公司酒店数量达1727家，yoy+33%，房量达19.5万间，yoy+31%，品牌网络仍在高速扩张。单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，支持2025“两千好店”目标，全年开店数目标维持500家。
　　盈利预测与投资评级：亚朵作为定位高端市场的连锁酒店集团，上市加速扩张，轻居品牌切入中端市场有望打造第二曲线，盈利能力持续提升。基于零售业务超预期，上调亚朵盈利预期，2025-2027年归母净利润分别为16.3/20.3/24.6亿元（2026/2027年前值为12.9/16.1亿元），对应PE估值为20/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期