【核心观点】
　　供给端，全国产量、开工率继续下滑，减量仍主要来自南方产区。云南、贵州地区厂家均有停产检修动作，整体开工率下滑明显。北方产区，内蒙地区小幅减产但供应水平仍处高位，当前日均产量1.32万吨左右。需求端，铁水产量微降但整体维持高位运行，螺纹表需回升明显。随着下游钢材市场逐渐进入淡季，硅锰实际需求恐将承压。钢招方面，新一轮钢招已陆续开启，华北某标志性钢厂硅锰招标首轮询盘价承兑5700元/吨，较3月定价下跌250元/吨，多数钢厂价格较上轮均有下跌，整体压价情绪仍在，关注主流钢厂最终定价情况。
　　成本端，锰矿港口库存低位回升，期矿报价下调。截至5月9日，中国港口锰矿库存合计394.8万吨，环比增6.21%，同比降幅19.11%，当前库存仍处近5年同期低位水平。其中天津港库存合计310.9万吨，环比增8.67%，同比降幅14.26%，亦初同期最低水平。近期锰矿价格有止跌企稳迹象，部分氧化矿品种价格小幅上涨。因多数矿商与厂家持矿成本相对较高，对比现货仍处倒挂，预计矿价下方空间相对有限。电价方面，宁夏4月结算电价大幅下跌，关注其他产区电价情况。
　　整体来看，产区减产范围继续扩大，但低成本产区减产力度相对有限，后续重点关注内蒙地区开工情况。铁水产量虽高位运行，但旺季转淡季背景下，硅锰实际需求恐将承压。且硅锰成本端支撑力度不足，交割库库存压力未有明显缓解。综合来看，此轮反弹高度或将有限，预计价格宽幅震荡为主，关注上方6000元/吨整数关口。主力合约参考区间【5750,6000】
　　【风险与关注】：宏观情绪、澳矿发运、钢厂招采、电价调整等。