多邻国公布25Q1业绩：收入2.31亿美元/yoy+38%；毛利润1.64亿/毛利率71.1%；调整后EBITDA为6280万美元，对应margin为27.2%/yoy+1pct。收入利润全面超VA一致预期（收入2.23亿，毛利润1.57亿，调整后EBITDA5620万）。25Q2收款增速指引中值28.9%超VA一致预期（26%）。Q1业绩及Q2指引超预期主因Q1成功的事件营销活动“复活Duo”以及多项产品更新共同促进了用户数和参与度的持续强劲增长。公司宣布将执行“AI为先”战略，我们认为AI赋能下公司有望加快产品迭代速度和内部运营效率优化，加速提升市场渗透率并推动收入利润增长，维持“增持”。
　　营销活动及多重产品更新推动用户数强劲增长，业绩及指引全面超预期
　　25Q1多邻国启动了公司有史以来最成功的营销活动“复活Duo”，带来17亿次自然曝光，以几乎零成本高效地撬动了用户增长；此外公司在Q1推出了多项用户体验改进功能，包括更有趣的视觉更新和日终提醒，进一步提升了用户留存率和参与度。Q1 MAU和DAU分别同比增长33%/49%至1.3亿/4660万，大幅超VA一致预期（1.25亿/4545万），付费会员数同比增长40%至1030万，符合VA一致预期，收款端来看，25Q1和25Q2指引中值的收款（bookings）同比增速分别为37.6%/28.9%，显著超VA一致预期（28.8%/26.0%）。
　　AI加速产品创新和内部提效，下半年毛利率有望修复
　　25年4月公司宣布推出148门新语言课程，这是公司历史上最大规模的内容扩展，借助Gen-AI技术，团队仅用约一年时间就完成了这批课程开发（此前开发首批100门课程耗时12年），内容研发效率显著提升；另外公司还将推出国际象棋课程，进一步丰富内容供给。内部提效方面，4月30日公司宣布将执行“AI为先”公司战略，全面重构工作方式，包括逐步用AI替代人工外包，并将AI运用情况纳入绩效考核。虽然短期内对AI和自动化的集中投入导致25Q1和25Q2指引的毛利率同比下降约2/2.5pct，但公司已于Q1开始采取AI降本措施，并预计Q3/Q4毛利率有望逐步修复至24Q4水平。
　　盈利预测与估值
　　基于Q1强劲的用户增长，我们上调25-27年Non-GAAP净利润预测至3.02/3.98/5.01亿美元（上调6.2%/13.6%/17.2%）。基于可比公司彭博一致预期均值给予69.57x 25EPE，对应目标市值210亿美元，目标价462.45美元（前值428.20美元/66.26x 25EPE）。维持“增持”。
　　风险提示：付费用户增长缓慢，ARPU下降，新产品拓展效果不及预期，运营管理风险。