核心观点
　　今年4月25日召开的政治局会议指出，持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展。本文对科创债的一二级市场特征进行梳理，以供参考。
　　什么是科创债？
　　2025年，以DeepSeek为代表的AI技术突破引发市场对科技创新的高度关注，而债券市场对科技企业的支持亦在持续深化。2017年科创债即已走入大众视野，2022年5月交易商协会和交易所的文件正式提供了科创债的发行指引，今年3-4月潘行长和政治局会议先后提及发展债券科技板，政策持续优化的背景下科创债有望迎来扩容。
　　科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，主要包括科创票据和科技创新公司债券两大品种。二者定义相近，但在主体认定、募集资金用途等方面有一定区别。
　　主体认定方面，主体类科创票据和用途类科创票据分别针对科创和非科创类企业，科创公司债将发行人分为四类，其中对于科创企业类发行人的认定标准相对严格。
　　募集资金用途方面，科创公司债相较科创票据更为严格，科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人的资金投向占比有明确规定；主体类科创票据募集资金可用于企业正常生产经营活动，用途类科创票据50%以上募集资金用于支持科技创新发展即可。
　　科创债的推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变当前以大型国有企业和上游行业企业为主的发行格局，有助于民营企业和中小型科技创新企业通过债券市场融资。我们认为未来科创债的存量市场结构将类似于科技类转债的市场结构，即发行人类型向体量较小的科技类企业倾斜，发行人企业性质以民企为主。
　　一级市场：科创债供给明显放量
　　科创债自推出以来发行规模持续提升，2022-2024年共发行22484亿元，年均复合增速达116%。截至目前，科创债发行规模共计25750亿元，科创票据和科创公司债规模相近。
　　从科创债发行主体类型的视角来看，科创债的发行主力军是国企和央企发行，并且多数科创债归类为产业债，城投债占比偏低。
　　科创债的发行主体多来自传统行业，相比来看通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高。科创债发行金额较高的城投平台类型是产投平台，原因在于产投类平台的职能与科创债“支持科技创新”的政策定位天然匹配。
　　我们分别选取了产业主体和城投平台中前五大科创债发行主体来观察科创债募集资金用途，产业发行人的科创债主要用于借新还旧和偿还有息负债，另有20%的募集资金用于补流；城投平台发行的科创债均不限于借新还旧，其中60%的募集资金用于偿还有息债务。
　　二级市场：把握溢价科创债投资机会
　　机构配置科创债的核心动机可归纳为三重考量：一是票息优势，部分科创债较普通债券有一定溢价；二是监管层有望优化投资端考核，激励机构提前布局；三是科创债得益于特殊的政策导向与属性，其违约风险可能低于普通企业信用债。
　　目前市场上存续的科创债共有1782只，金额为17907亿元。分隐含评级来看，存续科创债以中高等级为主，AA级以上占比94%，说明科创债的发行主体资质较优。分剩余期限来看，存续科创债剩余期限主要为3年以内，占比65%。分行业来看，产业类科创债主要分布在建筑装饰和煤炭等传统行业。
　　多数行业科创债较相同行业普通债券具有一定溢价，食品饮料、医药生物等行业溢价均高于30bp以上。分城投省份来看，吉林城投类科创债较同省城投债有明显溢价，其余多数省份科创债估值低于普通债券。但是，具体到同一主体，剩余期限相近的科创债和普通债券的估值可能并无显著差异，由此推断科创债与普通信用债的估值差异主要来源于主体资质和债券期限的不同。
　　风险提示
　　发行主体的信用负面事件冲击估值；数据统计有遗漏，科创债余额与估值有偏差。