展望后市TS表现，我们认为短期可能还会持续弱于T和TL，主要原因在于当前市场对央行降息预期依然较弱，且资金价格高居不下，短端现券和期债表现本身就比长端更弱，而TS正套和套保策略目前仍具有持续性，进一步加剧TS走弱。
　　当前曲线极致平坦化，短端受到资金定价影响显著，持有体验较差。
　　目前资金面趋于均衡宽松，资金价格中枢缓慢下移，但负carry依然明显，在资金价格没有出现明显下行前，短端做多驱动力较为有限。
　　对于基金等机构而言，做空期货套保，对冲利率波动风险。
　　从3年以内信用债买入结构上看，目前新增的非银买盘中，主要贡献方是债基和货基等。一是票息原因，当前利率呈现震荡趋势，资本利得策略难做，很多机构转向票息策略寻求超额，因此信用债配置规模本身较高；二是上半年机构信用债建仓的趋势本身较强，存在季节性规律；三是做空TS也能对冲一部分债市下跌的风险。
　　TS正套策略也是本轮TS下跌的关键因素之一。
　　TS方面，目前TS最廉券IRR明显高于资金价格且负基差状态持续，适合机构做正套策略。年初以来TS最廉券基差长期为负，后面基差可能继续收敛，可以做基差收敛策略。目前卖空TS买入对应最廉券的IRR为2.3%左右，和同样短期投资1年NCD收益约在1.75%-1.80%相比明显更高。
　　目前TS主力合约从TS2506在加速向TS2509的切换，TS2506表现可能比TS2509更弱。
　　主力合约加速切换的原因可能有三个：一是，当前TS2506持仓量过大，远高于TS2406/2409/2412等以往合约的持仓水平，如果是正套策略推动的情况下，临近交割月交割压力较大，因此主动平仓向TS2509迁移；二是基金等非传统国债期货投资者参与程度提高，其主要做多可能是普信债等票息资产，因此实际交割需求不大，主要是做套期保值，可能存在倾向交割月比较远的TS2509的情况；三是券商通过TS2506做空头，通过TS2509做多头。
　　TS2506最廉券240024面临向250006活跃券切换可能也是近期TS主力合约表现疲弱的次要因素之一。
　　目前TS2506最廉券是240024，而250006上市以来的成交量增长明显，2年国债现券最活跃券面临240024到250006的切换，也制约了TS2506的表现。
　　风险提示
　　关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。