外部压力升温下，港股连续四周调整，上周恒生指数全周下跌2.5%，收报22,849点。恒生科指全周下跌3.5%，收报5,313点。资金回流高股息央国企，香港中资企业指数(红筹股)全周上升0.6%。医疗保健、公用事业及电讯行业分类指数上周升超过1%，而材料、信息科技、工业及可选消费全周下跌超过4%。港股大市日均成交金额按周下跌2.3%至2,534亿港元，港股通全周大幅流入632亿港元，是支撑港股的主要动力。港股经历1月中以来的快速拉升，估值已大幅修复，AH溢价也处于四年低位，由于短期外部压力升温、基本面继续弱修复、以及公司配股带来流动性压力加剧，短期出现回吐并不意外。
　　上周四特朗普公布“对等关税”政策后，海外市场波动加剧。本次关税措施对中国税率超预期，不仅在累计20%关税的基础上再加征34%关税，还向越南等东南亚的中国供应链主要转移地大幅加征关税，反映美国意图全面压制中国通过供应链转移出口至美国。如果考虑2019年前已经生效的301关税，美国对中国出口商品的有效率税已经上升至66-67%左右。中国于4月4日宣布对原产于美国的所有进口商品加征关税34%，全球金融市场避险情绪加剧。美联储主席表示由于通胀前景不确定，暂维持观望态度，在缺乏“FEDPUT”的保护下，投资者出现互相踩踏的流动性冲击。上周五除了美元指数及美国国债上升外，其他资产包括股票、黄金、石油、铜、高息债价格均大跌，VIX指数上升50.9%至45.3，创出自2020年3月6日以来的收市新高，高收益债利差也升至2023年11月以来最高。市场已经开始转向交易衰退。本轮美股的下跌速度及幅度与2020年初的疫情冲击相似，除非有迹象显示美国的信贷市场出现危机并冲击美国的实体经济，否则本次美联储出手稳定市场的门槛较高。我们认为美国资产的震荡将对新兴市场股市及港股带来明显冲击，随着中国率先向美国展开全面反制，中美间地缘政治风险升温，推升中国资产的风险溢价。
　　我们认为二季度港股能见度或明显下降，关税将大幅影响中国的出口。由于内需的内生增长动能仍偏弱，中国PPI下行仍将承压，使港股的盈利增长预测有较大的下修风险。另一方面，地缘政治风险上升压制港股的估值，随着中美角力升级，提防后续美国或对中国施加非贸易限制。我们建议采取防守策略，增持现金、黄金、国债等避险资产，股票方面，料高股息的能源、电讯、石油、公用事业、银行央国企、内需导向型的必选消费或部分品牌消费、受惠财政发力的工程机械及资本品，自身产业周期向上及有政策支撑的AI及机械人产业链。