公司2024年大幅减亏
　　公司2024年收入同比增加51.8%至94.2亿元（人民币，下同），其中产品收入同比增加43.6%至82.3亿元（人民币，下同），符合公司早前预告。公司的授权费收入从去年同期的4.5亿元增加至11.0亿元，股东净亏损同比大减少90.8%至9,463.1万元。
　　公司表示由于去年下半年与驯鹿生物新签关于CAR-T产品福可苏（伊基奥仑赛注射液）的合作协议获得6.9亿元授权费收入，导致授权费收入超越市场预期。如剔除驯鹿生物的付款，公司2024年收入与股东净亏损的情况与我们的预期基本相若。
　　预计2025-27E产品销售收入将维持快速增长，上调收入与盈利预测
　　公司表示主要产品的销售收入2025年以来销售情况很好，我们对原有产品维持原来的收入预测。公司预计2025年将在肿瘤、代谢、自身免疫、甲状腺眼病领域推出六款新产品，其中四款目前已获批，市场重点关注的玛仕度肽审批进展也顺利。我们认为公司3月获批的信必敏的获批进度快于预期，虽然甲状腺眼病的发病率仅甲状腺眼病患病率仅0.1-0.3%，但糖皮质激素静脉冲击（IVGC）等传统治疗方法副作用较大，信必敏临床数据与安全性较好，有望为患者带来更安全有效的治疗方法。
　　考虑到这些情况，我们将公司2025-26E收入预测分别上调1.7%、1.3%，股东净利润预测分别上调7.7%、9.6%。我们预计公司2024-27E收入CAGR将达19.5%，公司2025年有望实现约2.0亿元净利润，2026-27E股东净利润将快速增加。
　　维持“买入”评级，目标价上调至55.80港元
　　除盈利预测的上调以外，考虑到港股市况的改善，我们下调DCF模型中的风险溢价假设，并将目标价从43.85港元上调至55.80港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。