收入同比增长11.2%，达成股权激励目标
　　中国重汽FY24实现总收入950.6亿元（人民币，下同），同比增加11.2%，达成股权激励目标。公司重卡业务收入831.5亿，同比增长11.1%，轻卡业务收入98.4亿，同比提升11.5%。2024年重卡销量24.3万台，其中国内销量10.9万，同比增加12.8%；海外销量13.4万，同比仅增加3.1%。公司国内重卡市场份额提升1.5百分点至12.1%。由于会计准则变更，以及海外出口地区结构变化，导致FY24毛利率同比下跌1.1百分点至15.6%。得益于成本控制，销售/行政费用占收入比例从10.2%下降至8.9%，以及合资公司利润提升，公司FY24净利润58.6亿元，同比提升10.2%，净利润率6.2%。FY24国内重卡平均单价37.2万元，同比提升6.9%，相信受到新能源重卡占比提升带动均价向上。公司派发期末股息1.408人民币，派息率提升至55%。
　　经营利润率微升0.3百分点
　　业务经营利润率方面，FY24重卡经营利润率微跌0.5百分点至5.3%。下半年重卡业务环比承压，2H24重卡经营利润率环比下跌1.4百分点。轻卡业务全年经营亏损收窄，经营亏损率由FY23的7.1%改善至2.2%。FY24整体经营利润75.1亿，同比提升15.4%，经营利润率7.9%，略高于2023年。
　　2025年政策有效刺激重卡销量
　　2025年3月，发改委、财政部等部门公布老旧营运货车报废更新的实施细则。其中将国四标准的货车和天然气货车纳入报废补贴范围中。现时国四保有量约80万辆，新政策推动更新换代，有效刺激今年重卡行业销量回升。新能源重卡渗透率有望从2024年的13.9%进一步提升至20%。轻卡市场方面，在消费复苏，扩大内需背景下，冷藏，物流场景用轻卡有望迎来机遇。
　　下调FY25E净利润预测3.3%；维持“买入”评级
　　由于2H24国内重卡业务利润率承压，我们略微下调FY25E毛利率预测至16.0%，FY25E净利润下调3.3%，至67.0亿元，同比提升14.4%。公司股息率约6.9%，当前对应FY25E市盈率约7.9倍，估值仍较吸引。我们给予新目标价26.70港元，对应10倍FY25E市盈率。公司是2025年重卡行业复苏的主要受惠者，维持“买入”评级。
　　投资风险1）经济复苏不及预期；2）海外销量低于预期；3）原材料和汇率波动风险