2025年依旧是聚烯烃装置投产大年，PP已经逐步从供需平衡转向供给过剩，出口成为缓解供给压力的减压阀。而PE由于前期新增产能投放速度偏慢，2024年进口依赖度依然高达34%。随着2025年多套新产能陆续兑现，PE供需基本面亦将逐步转为宽松格局。
　　供给端，2025年PE、PP产量同比增速预计分别为8.3%、6.9%。增量装置看，2025年PE、PP分别计划新增产能543、672万吨，同比分别+15.2%、+15.1%。但考虑到新增产能的投产节奏不一致，实际有效新增产能或分别为305、317万吨，PE投产力度略高于PP。存量装置看，需要关注春秋检修及亏损加剧导致的计划外检修。进出口方面，2024年1-11月我国自美国进口PE、液体丙烷总量分别约占我国进口总量的17.5%、59%，贸易冲突叠加新增产能释放，预计PE进口依赖度小幅下滑。需求端，2025年PE及PP表需同比增速预计分别为4.8%、4.1%。结构上看，标品需求整体弱于非标需求。农膜产能总体保持稳定，开工率重心持续下滑，2024年产量增速预计为-6.7%，原料保持低库存策略。PP标品拉丝主要用于做塑编袋（终端用于水泥、化肥、粮食等），目前房地产新开工面积尚未止跌，导致水泥袋需求持续偏弱，进一步带动塑编开工率持续偏低。非标方面，2025年扩内能需求为九大任务之首，“两新”政策支撑下，中高融共聚PP需求仍然可期。
　　综合来看，2025年聚烯烃基本面供需偏宽松，预计价格宽幅震荡，中枢小幅下移。节奏上：1）上半年PE装置投产相对集中，预计价格震荡偏弱运行，建议根据累库拐点或现货转跌拐点，择机做空L05合约，或者在800以上做空L-PP05价差。2）关注春秋检修带来的阶段性低多机会。5-7月是聚烯烃企业传统检修旺季，从已经公布的检修计划来看，5月PP装置大修计划力度最高，PE大修计划则集中在6月，关注存量检修对供给端的改善力度。10月PP大修装置偏多，叠加年底新装置投产或存在一定的预期差，关注PP01合约是否有阶段性反弹的机会。3）关注贸易冲突对进口成本的影响，如果国内对自美国进口的丙烷、PE加征关税，则进口成本抬升或能带来阶段性低多机会。4.关注非标需求变动及旺季补库力度对基本面的支撑力度。
　　操作建议：单边：逢高偏空为主。L主连关注【7600-8600】，PP主连关注【7100-7900】。跨品种：择机做空L-PP05价差，关注区间【400-900】。
　　风险提示：上行风险：新装置投产不及预期，油价大幅上行。下跌风险：需求恢复超预期，装置检修不及预期，海内外经济数据及宏观政策。