回顾今年郑棉市场，H1阶段郑棉价格呈现出上行、震荡、下行的“三步走”。第一步，承接23年12月初的触底反弹，下游内销订单情况进一步好转，去库进展顺利，盘面逐步上行。第二步，节后传统旺季成色不足但在机订单数尚可维持开机运转，叠加播种面积及单产预期的多空交织，盘面呈现宽幅震荡。第三步，中美主产棉区从播种至出苗、现蕾期间天气无虞利多产量预期。同时，上半年进口数量不断走高助力供给端维持宽裕，企业悲观情绪进一步蔓延，棉市逐步下跌。H2阶段郑棉价格整体呈现破位下跌、触底反弹、重心下行的“三步走”。第一步，随着全球丰产格局的进一步明晰，棉价一路破位下行，逼近万三关口。第二步，随着金九银十旺季的到来，下游整体订单开机边际回升。此外，国内宏观利好政策频出，提振国内金融市场及后市政策预期，棉价在国庆节前快速修复反弹收复万四关口。第三步，产业旺季逐步褪去，美联储降息、特朗普交易2.0等重大宏观事件接踵而来，国内政策端利好阶段性见底引发金融市场情绪转弱，在基本面偏弱的情况下，围绕高库存、后市高产量预期重心逐步震荡下行。
　　展望后市，我们认为中长期棉价仍面临较大的上行压力。本年度的丰产格局逐步落实，棉花库存同步走高，市场当期供应充沛。伴随全球气候的好转预期、各国新季种植热情依旧较高，新季全球产量或依旧持稳偏强。随着美联储开启降息，全球财政存在逐步宽松预期，但降息过程亦是风险释放的过程并伴随商品基本面的宽松化。目前，全球经济目前依旧面临着债务过高、消费力转弱等一系列问题，鉴于各国经济同样处在缓慢复苏通道中，系统性风险担忧仍存。国内，特朗普2.0时代对我国新年度服纺行业外贸构成严峻挑战，叠加服纺产业向周边国家转移、东亚地区以价换量内卷愈发严重，服纺行业产能将在新年度继续优化出清。此外，国内经济自身面临周期性瓶颈引发市场对于内需消费的担忧，关于2025年经济前景、消费前景市场上存在一定分歧，但目前来看，采用更具力度的宏观政策并着手提振消费的政策思路预期将为后市消费带来边际好转，鉴于各项宏观数据指标仍旧处于缓慢复苏通道，实际好转情况需持续跟踪。值得庆幸的是，今年棉纺产业链各企业风险意识明显加强，轧花厂快速销售释放库存风险，服纺企业库存水平不高且全年现金流情况相对健康，产业后市踩踏下跌概率有所缩小。综上，棉价在新年度或将继续维持区间运作，操作上可以考虑波段式操作或待压力释放充分后关注低估值区间的远期配置机会。
　　后市风险点
　　1、后市内外订单表现；
　　2、巴西、澳大利亚等近期播种国家的种植情况；
　　3、特朗普2.0关税政策的落实情况；
　　4、国内前期宏观政策落实效果及次年消费刺激政策的推动；