事件:2024年8月28日，信达生物发布2024年半年度报告，2024年1-6月公司营业收入39.52亿元(+46.3%)，其中产品收入38.11亿元（+55.10%);产品销售费用率48.6% (-5.9pct) ,行政开支比率5.2% (-4.9pct);研发投入12.94亿元,在手现金101.12亿元;息税折旧摊销前净亏损(EBITDALOSS)1.60亿元( -39.9%）。
　　收入快速增长，经营效率提升。2024H1公司营业收入增长46.3%，产品收入增长55.1%，收入快速增长主要得益于公司创新产品组合的强劲需求，以及商业化策略的有效执行，驱动新产品收入贡献持续增加。随着产品产量增长及生产效率提升，相较于去年同期，公司产品销售费用率下降5.9pct，行政开支比率下降-4.9pct，核心财务指标显著改善主要源于公司成本管控措施及收入增长带来的规模效应，推动经营效率持续提升。上半年研发支出增加主要系2023年研发投入半年度分布不均，导致去年同期基数偏高，但全年研发投入仍维持在稳定水平。上半年公司EBITDALOSS收窄39.9%，明年有望实现EBITDA层面的盈亏平衡。
　　肿瘤领域基本盘稳固，CVM管线商业化即将兑现。肿瘤领域PD-1共获批七项适应症，均成功纳入医保目录，作为IO基石产品优势地位稳固;继氟泽雷塞(KRASG12C)上市后，他雷替尼(ROS1)有望在年内获批。综合产品线CVM领域玛仕度肽的减重、Ⅱ型糖尿病适应症，以及替妥尤单抗（IGF-1)甲状腺相关眼病适应症已递交NDA，自免领域的匹康奇拜单抗(IL-23p19)计划于年内递交NDA，商业化即将兑现并为公司开启第二增长曲线。目前公司商业化产品已增加至11款，并持续拓展医保覆盖及用药可及性。
　　早期管线储备丰富，多款创新分子读出积极数据。肿瘤领域IBI363(PD-1/IL-2a)在IO耐药和冷肿瘤中取得积极数据，正在进行剂量比对研究，并已启动美国期临床。IBI343(CLDN18.2ADC)胃癌治疗达成PoC，胰腺癌治疗显现积极疗效信号，正在进行研究随访。IBI389(CLDN18.2/CD3)在胃癌和胰腺癌治疗显现积极疗效信号，临床Ⅰ b期研究正在随访。综合产品线IBI3002(IL-4Ra/TSLP)全球首创治疗哮喘等Ⅱ型炎症，澳洲Ⅰ期临床完成首例受试者给药。
　　投资建议︰信达生物已成为国内领先的集创新药研发、生产、商业化为一体的Biopharma，其中肿瘤领域龙头地位稳固，持续引领增长;心血管及代谢领域突破第二增长曲线，市场潜力巨大;眼科和自免领域创新即将兑现，为公司中长期发展提供想象空间。我们上调公司2024-2026年的营业收入分别为81.33、108.67、135.95亿元;归母净利润分别为-6.34、0.53、8.18亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示:研发管线进展不及预期的风险;产品商业化不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;政策变动的风险。