核心观点
　　6月19日，央行在陆家嘴论坛中进行发言，我们基于美联储货币政策调控框架演变以及债市行情的视角对相关内容进行分析，得出的核心结论为：（1）中期视角，货币政策调控框架（包括利率走廊、以及国债买卖）是未来逐步需要去做的事情，短期紧迫性相对有限；（2）短期视角，同陆家嘴论坛历史主题对比，央行对货币政策的“告示效应”和长债预期管理关注度明显抬升；（3）基于政策“权威性”维护角度，财政政策的配合或是维稳央行前述货币政策调控框架的关键点。
　　以海外视角看陆家嘴论坛央行讲话
　　美联储的货币政策调控史，是一个从数量型调控向价格型调控转变，货币政策目标逐步精简，货币政策工具箱逐步充实的历史。基于前述美联储货币政策调控史，针对近期货币政策导向和央行在陆家嘴论坛上的部分发言展开思考，核心结论如下：类比海外，基于中期视角，货币政策调控框架的改变是大势所趋，但是短期完成切换的紧迫性并不强，更多是针对框架部分细节进行优化。
　　以债市视角看陆家嘴论坛央行讲话
　　从主题来看，本次论坛内容相较于历史周期，新增对货币政策的“告示效应”以及长债预期管理。结合近期货币政策动态、当前的货币政策框架中期改革方向和债市行情，我们有如下的一些思考：（1）对于预期引导的在意程度相较于前明显提升；（2）发言明显升级，对于长债的关注度不减；（3）对于流动性态度相对比较友好。
　　“权威性”视角下的央行行为思考
　　近期债市行情展现出的特征仍旧是非银“资产荒”下的做多逻辑，在央行长债预期管理意愿相对清晰的背景下，基于政策“权威性”成本角度，财政政策的配合或是维稳央行前述货币政策调控框架的关键点：
　　出于维护政策权威性视角，若是央行从长债的预期管理切换为实际管理，或有三类手段，短期（日/周）窗口指导的概率相对更大：（1）央行通过短期收紧流动性方式引导长债预期，优势在于央行主动性强，劣势在于当前流动性最脆弱的链条是银行，而非银仍是“钱多逻辑”，收紧流动性造成的风险并不匹配；（2）央行直接卖出长债以进行管理，优势在于指示效应强，劣势在于当前央行的长债持仓相对较少，直接卖出可持续性不足，而先买后卖涉及到机制完善以及持仓量要足够多的逻辑，时效性有限；（3）窗口指导，优势在于具有灵活性，劣势在于考虑半年末和会议召开的关键节点，指导对象的选择和释放出的信号均需平衡。但整体来看，若是有时效需求，短期窗口指导可实施性相对更大。
　　但就中期视角（月）而言，央行权威性的维护，关键需要财政的配合。若政府债发行进度仍相对缓慢，那么：（1）银行资金脆弱性以及前期我们所阐述的央行表态，流动性无大风险；（2）季初理财规模重新增长，非银资产荒将更为明显，而非银有规模和盈利的诉求，在利差行至低位背景下，久期和杠杆策略抬头；若（1）+（2）逻辑出现，彼时央行维护权威性的成本将环比增加。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。