当前债市处于“量减价升”阶段，短期买盘相对占优。建议关注负债端预期管理对债市成交量的影响，短期来看利率中枢偏稳或为常态，整体“逢高配，逢低减”策略仍然占优。
　　量价理论基础及八种情形归纳
　　量价理论认为，成交量是市场动力的源泉，而价格则是供需关系的反映。成交量和价格的组合构成了量价关系，其基本原理是“量是因，价是果”。基于量价理论基础，股票市场的量价基础关系可以被归类为以下8种情形，同样可为债市提供参考：量增价升、量增价跌、量增价平、量减价升、量减价跌、量减价平、量平价涨、量平价跌。
　　当前债市处于“量减价升”阶段
　　2024年以来，债市“量价关系”经历了从“量增价升-量减价升-量减价跌-量减价升”的更迭。从利率债总体成交情况来看，当前成交量较2024年4月水平明显下降，更为接近于2024年1月初水平，但成交量仍然处于历史较高分位数，债市收益率处于下行通道，量价情况更接近于“量减价升”，意味着多空分歧减少，短期来看买盘相对占优。
　　关注后续债市量价关系变化，考虑量先于价，重点关注成交量大幅下降情形可能带来的价格波动风险。6月14日在50年国债招投标情绪较好及降息预期扰动下利率债成交笔数显著提升，以国债及政金债成交量增长为主，当日利率曲线牛平，建议关注短期成交量回升持续性及价格走势变化可能向“量减价跌”、“量升价升”、“量升价跌”三种情形演绎，对应短期“多空分歧减少，卖盘占优”、“健康上涨”、“多空分歧加大，卖盘占优，或为趋势反转信号”，考虑量先于价，重点需关注成交量转为大幅下降情形可能带来的价格波动风险。
　　关注央行负债端预期管理对债市成交量的影响
　　金融时报于6月15日进一步发文《收益率超10%？小心！》，提示债券投资者关注债券型基金风险。相较于前期多次公开表态，本文有两处边际变化：（1）对于风险的提示落脚点由“债券市场”转为“债券型基金”，从资产端预期管理逐步过渡至负债端或被动影响债市成交量。对负债端的预期管理或沿着“若债市出现回调-负债端稳定性下降-基金被动抛售债券-债市成交量下降-进一步加剧债市收益率上行”路径传导。
　　（2）强调前期央行多次公开发声，并对于债券“牛市”的“可持续性”进行了阐述，债市或暂不具备收益率继续大幅下行基础。
　　我们认为，债市收益率暂不具备大幅下行基础，而6月下旬在“资产荒”逻辑下债市亦暂不具备趋势性变化的基础，关注税期走款、6月下旬理财回表及季末影响下可能带来资金利率或小幅走高对短端的影响，长端则需重点关注政府债发行放量及金融时报发文对债市情绪的影响，总体逢高配置仍为优选策略。
　　风险提示
　　技术分析具有一定局限性；宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。