核心观点
　　短期看，以月为维度，长端和超长端利率依然具有较强的向下突破的惯性；中期看，以季为维度，长端依然面临向下赔率不足的约束，但调整需要多重利空共振的契机。
　　“短期看多，逢高配置”的四点逻辑
　　逻辑一：虽然央行对于长债风险的担忧客观存在，但1）在实际收益率曲线调控机制落地前，市场行为缺少有效制约；2）叠加季末常规货币政策工具维持宽松的概率较大；3）债市缺少基本面、供给面压力的同频共振，单一利空因素对债市的影响会渐趋钝化。
　　逻辑二：整改手工补息和存款利率“降息潮”带来双重利好——1）银行缩表带动金融数据“脱水”，市场宽信用预期疲弱；2）银行向非银体系的资金转移，非银体系的风险偏好更高，两点利好驱动长端利率进一步下行。
　　逻辑三：部分资金具有“看空做多”属性，债券天然的票息价值赋予了市场在横盘调整局面下持有动机，部分持有观望态度的资金抛售意愿较弱。
　　逻辑四：市场对曲线策略关注度在不断升温，但曲线上各个期限点的性价比本身在不断动态调整，活跃和非活跃期限利率大概率仍是“左右脚踏步式”下行。
　　“央行、机构、债市”不可能三角
　　目前的市场背景是：（1）基本面还在修复当中，此时货币政策有支持和巩固经济向好回升的诉求，主基调偏宽松；（2）非银资产荒叠加债券的票息价值，机构天然有做多债券的动机；（3）央行担心长债利率风险，想要保持利率稳定，但又要防范债市超跌负反馈的风险。
　　但是，在基本面和供给面等因素维持基本稳定的状态下，央行行为、市场化机构行为和债市走势三者大概率会出现不可能三角：①货币宽松+机构做多→利率下行；②货币宽松+利率稳定→机构没有赚钱意愿；③机构做多+利率稳定→货币政策难以维持宽松状态。这种不可能三角驱动下，如果利率债出现调整，则基本面、货币政策面、供给面大概率还要出现明显的制约，而短期出现的概率均较小。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。