核心观点
　　回购是构成美股长牛的重要因素，而2022年底至今美股韧性表现并非仅来源于回购行为，科技革命催化带动的增量资金是重要贡献，但也或将成为短期美股调整的风险点，同时降息时点和幅度对美股走势也至关重要。
　　回购对美股走势具有重要贡献
　　低利率环境下，企业通过发债进行股票回购是利好美股的重要因素。由于金融危机过后，多数企业对应的股价处于低位，彼时发行股票融资显然不利于现有股东，叠加债券利率进入长期下行通道，所以对企业来说，债权融资是最好的选择。而回购将从两个维度对股价起到利好作用。一方面，回购股票能够直接增加公司股票的需求来提高股价；另一方面，回购可以提高上市公司EPS和整体的ROE等财务指标，利好股票分子端定价。因此，从整体视角来看，回购金额的增加带来的一个结果便是，美股市场表现为一个增量资金市场。
　　回购模式下，美股在两方面出现较为典型的变化
　　第一，股市成交量下降。一个重要原因是，上市公司大量回购股票使得市场上的流通股份数越来越少，被动投资规模的大幅上升也是造成美股成交量大幅下降的重要原因。第二，股指波动率有所下降。由于可供市场参与者交易的股票越来越少，市场波动率或许可以被回购行为相对熨平。而随着股市波动率的大幅下行，很多风险平价策略、锚住波动率的策略、期权对冲策略等会增加杠杆力度，对股票需求也会增加，并利好相关股价表现。
　　美股上涨的走势是否可持续？
　　本轮（2022年底以来至今）美股韧性表现背后的成因，并非仅来源于回购行为，在AI科技革命的催化下，许多产业资本等净流入美国资本市场，构成了除回购资金以外的重要增量资金来源。我们认为，美股下跌的风险主要关注有两点：第一，AI科技革命的进度，目前市场整体预期处于偏高水平，后续如果一旦出现业绩不及预期的情况，美股或面临调整风险；第二，美联储降息情况，这又分为两种：如果是软着陆，则美股可能会表现出一定韧性，降息周期利于美股分母端定价；如果是硬着陆，则市场会更倾向于担忧后续分子端美股盈利情况，缺乏利润而仅依靠“借债回购”的方式可能难以为继。
　　风险提示
　　数据假设与可得性局限；历史规律有效性下降。