Q1收入超预期，利润大幅改善；聚焦三大优势领域，全年有望大幅减亏
　　有道24Q1实现收入13.9亿元（yoy+19.7%），超彭博一致预期的13.5亿元。Non-GAAP归母净利润为2033万元，同比扭亏，且首次连续两季度盈利。全年来看，考虑到公司聚焦的数字化内容、在线营销、AI订阅服务三大业务增势强劲，AI技术加持下盈利能力有望进一步释放，智能硬件收入降幅环比显著收窄，利润有望改善，我们预计24全年公司亏损有望大幅收窄，预计24-26ENon-GAAP归母净利润为-0.85/1.53/2.83亿元，利润逐步改善。给予高中和STEAM /智能硬件/在线营销业务24.00/28.05/9.00x 24EPE，SOTP目标价为8.13美元。维持“买入”评级。
　　数字内容服务稳健增长，AI助力因材施教，释放持续快速健康增长空间
　　24Q1数字内容服务实现收入5.0亿元（yoy+11.0%），毛利率连续三个季度超过70%。公司聚焦精品内容，利用AI技术优势推动产品持续升级。24Q1有道领世引入分层教学的方式以更好地满足个性化需求，实现了春季续报率超70%的历史新高（同比提升超10个点）。有道博闻发布素养教育新品“云游二十四城”，助力学生提升阅读写作能力；有道博闻AI写作精批服务Q1批改作文超3万篇，环比增长80%。
　　在线营销业务大超预期，AI进一步赋能及集团流量加持打开增长空间
　　24Q1在线营销业务收入达历史新高4.9亿元（yoy+125.9%/qoq+3.9%，显著高于我们此前yoy+80%的增速预期），连续6个季度同比增速超50%，主要得益于实时API的强劲表现和国内KOL广告的快速增长。未来公司将加强与网易集团的协同，域内流量加持有望带来更大的增长潜力。
　　AI商业化落地加速，拓展多元化场景应用，年内有望保持快速增长
　　Q1有道AI订阅服务销售额同比增长超过140%，达到接近5000万元。其中，AI口语教练Hi Echo上线雅思练考服务，从日常口语对话扩展到课堂场景。基于大模型能力的有道国际App实现了会员数持续增长，24Q1销售额同比翻番。有道词典全面升级AI翻译功能，中英翻译的准确率提升至98%，有效促进了订阅增长。公司进一步升级了大模型，解题准确性提高了3%，服务成本降低了50%。目前更多新功能和新产品正在开发中，未来AI订阅服务有望看到更加清晰的增长轨迹。
　　风险提示：获客成本显著提升；数字内容用户接受度不高；智能硬件市场渗透率不及预期；宏观需求压制广告业务增长；相关部门对学费定价的监管。