产品化能力强，优势业务持续发力
　　有道23Q4实现收入14.81亿元（vs彭博预期14.42亿），其中学习服务7.84亿，智能硬件2.2亿，在线营销4.7亿元。2月8日《校外培训管理条例（征求意见稿）》催化下，行业边界日益清晰，优质产品力的公司有望脱颖而出。公司教育主业上聚焦高中深耕，同时24年或拓展小初非学科业务，贡献收入增量；在线营销业务得益于多年来数据、流量和技术的积累，潜力依然待挖掘；智能硬件板块减亏路径清晰。综合来看，公司依然是线上学习服务头部公司，行业需求修复下弹性可期，预计24-26E收入为64.60/71.67/77.27亿元，给予高中和STEAM /智能硬件/在线营销业务24.00/20.72/9.00x 24EPE，SOTP目标价为8.33美元（前值：9.38美元）。维持“买入”评级。
　　Q4单季度经营利润和经营性现金净流入创历史新高
　　本次财报重点披露了学习服务中的数字内容服务（主要涵盖传统高中业务和有道博闻），23Q4实现收入5.1亿元（yoy+13.4%），经营性现金净流入2亿元+，展现该业务板块较为稳定的创收能力。整体来看，23Q4公司经营利润0.8亿元，经营性现金净流入1.6亿元，均创历史新高。
　　24年将进一步聚焦数字内容服务，班型细化，年级拓展
　　24年数字内容服务将持续聚焦，强化产品竞争力。有道领世主要承接公司课程服务，当前已经处于行业领先地位。有道领世近期推出小班课，以满足学生进阶学习需求，有道博闻也推出了核心课程的新的重大改版，拓展到更多年龄段，提供更多时长选择。公司预计24年将会在K12阶段提供更多非学科类产品课程有望进一步带来收入增量。
　　广告业务增长显著，24年有望延续
　　23年全年广告业务增长迅速，实现13亿收入（yoy+98.1%）。一方面国内广告市场预计增长比较稳健，另一方面公司有道ADS在积极拓展海外市场，为中国企业品牌推广、全球网红达人营销和海外广告投放提供数字化营销解决方案，擅长提供108种语言的翻译服务，覆盖75个国家。随着AI技术的持续应用，我们预计公司24年广告业务高增长可期。
　　智能硬件板块调整完成，盈利有望改善
　　硬件业务23年收入9.1亿元（yoy-27.6%），主因行业需求和内部渠道梳理的影响。公司近期推出中端产品词典笔A6 pro，首周销量达5万台，产品经过适配之后毛利率维持稳定，有望带动24年硬件端收入增长修复。
　　风险提示：获客成本显著提升；数字内容用户接受度不高；智能硬件市场渗透率不及预期；宏观需求压制广告业务增长；相关部门对学费定价的监管。