受一季度初疫情影响，公司1Q23收入实现11.63亿元/-3.1%，净利润为-1.96亿元。分业务看，公司学习服务/智能硬件/在线营销服务收入同比分别为-11.3%/-16.0%/+79.7%。短期看，公司除职业教育外的其他教育服务预计已经恢复增长，公司在2023Q1业绩交流会上表示2-3月流水同增超70%。中长期来看，公司依托技术和内容优势，持续探索AIGC相关技术在教育领域的应用，提升教学体验和效率，驱动长期成长。当前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　▍收入端：受年初疫情影响短期承压。1Q23公司实现收入11.63亿元/-3.1%。分业务看，1）学习服务：净收入达7.32亿元/-11.3%。其中，除成人与职业教育课程外，其余学习服务总流水同比增长超40%。其中，1月受相关因素影响，总流水同比下降超20%；2-3月销售回暖，同比增长均超过70%。2）智能硬件：收入达2.13亿元/-16.0%，主要系疫情因素的影响，但在3月出现了同比超过20%的反弹。3）在线营销：实现收入2.18亿元，较去年同期增长79.7%，主要系在线营销服务平台完成算法升级，AI助力带动新客户扩张。
　　▍盈利端：智能硬件&在线营销毛利率提升。1）毛利率：1Q23毛利率为51.7%/-1.8pcts。分业务看，学习服务/智能硬件/在线营销毛利率分别为62.0%/39.6%/29.1%，同比-1.9/+5.9/+5.4pcts。其中学习服务下降的主要系疫情影响，学习设备毛利率的改善主要系自3Q22推出的有道词典笔X5畅销（其毛利率较其他产品更高）。2）费用：销售/研发/管理费用分别为5.65/1.83/0.50亿元，费用率分别为48.6%/15.7%/4.3%，同比+6.4/-1.2/-0.5pcts。3）净利润：1Q23公司净利润达-1.96亿元/non-GAAP利润达-1.94亿元（1Q22净亏损1.25亿元/non-GAAP亏损0.71亿元），净利率达-16.8%。
　　▍智能硬件持续升级，AI技术加速落地并赋能产品。AI学习机完成产品功能升级，学情看板功能实现全面数据化，同时还增加了中英文单词专项训练功能，便于语言学习者及时巩固新词汇。另外，一季度以来，公司在多个业务场景加速推进AI技术落地。公司基于“子曰”大模型的AI口语老师和中文作文批改功能研发工作取得阶段性进展；翻译上线AIBox功能促成有道词典类会员月收入同比增长近200%；有道在词典笔中推出“开口说”功能，实现在用户自由设定场景后AI扮演相应角色与用户对话，提高用户口语水平。
　　▍风险因素：行业竞争加剧；行业政策变化；名师资源流失；局部地区疫情波动影响产品销售和供应链；产品开发不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25E收入预测60.7/77.9/93.6亿元，以及净利润预测-4.0/2.63/6.7亿元，参考行业可比公司现价对应的2023年估值水平（好未来3.5x PS，新东方2.1x PS，高途1.3x PS，彭博一致预期），考虑到公司盈利能力较可比公司暂时仍有差距，给予公司2023E 1倍PS，对应目标价6.9美元，维持“买入”评级