【事件】公司发布23Q2财报收入12亿元（yoy+26%），非美国通用会计准则下，网易有道Q2亏损2.84亿，同比显著减亏。
　　技术赋能个性化教育，数字内容服务贡献核心增量。23Q2学习服务收入6.8亿元（yoy+21%），其中数字内容服务23Q2实现现金流水8亿，现金净流入超2亿，续费率超过60%，充分反映个性化教学在AI技术加持下，用户粘性显著提升。素质教育面临线下修复，增速有所放缓，头部产品依然保持较高续费率，围棋高级班型续报率接近70%。
　　硬件产品基本盘稳健，加速大模型技术应用。受市场竞争和宏观消费环境的影响，23Q2收入2.2亿元（yoy-7%），硬件毛利率达到35.8%（yoy+5pct），渠道重塑下毛利率持续提升。硬件与大模型的结合加速，公司在大模型技术积累深厚，早年在有道词典和翻译产品研发中，实现了大量AI技术的沉淀（本身大模型技术早期以翻译为核心目标），因此可以看到公司快速将大模型技术应用到现有产品（且对研发费用影响较小）。今年7月有道发布“子曰”大模型，为国内首个教育垂直大模型，并推出了六大应用，包括LLM翻译、虚拟人口语教练、AI作文指导、语法精讲、AIBox以及文档问答。虚拟口语等产品已经逐步落地到公司现有硬件产品中。
　　盈利路径清晰可预期，亏损持续收窄。23Q2经营利润为-2.9亿元（22Q2为-4.6亿），同比大比例收窄，主要来自于毛利率提升和费用端严格管控。同时本季度实现1.33亿的净现金流入（同比增长27.6%）。后续公司在商业化成长空间清晰，数字内容服务持续升级，AI应用有望实现增值收入，盈利能力有望持续兑现。
　　盈利预测与投资建议
　　受宏观消费和市场竞争格局变化，短期下调了硬件产品收入，我们预测公司23-25E年收入分别为56.5/68.2/77.0亿元(原预测23-24E为62.04/70.23亿元)，公司AI技术应用能力强，后续产品落地商业化空间大。公司业务板块较多，维持此前分部估值的估值方法，合计市值8.7亿美元，对应目标价6.99美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　线上招生获客成本上升，硬件销售不及预期。