旅游景气复苏延续，利润再超预期
　　1Q24携程总收入为119.2亿元，同比增长29.4%，基本符合Visible Alpha一致预期的116.6亿元（下简称“预期”），随着供给更加稳定、签证要求进一步放宽等推动下，国内和出境旅游需求仍保持高速增长；Non-GAAP净利润40.6亿元，对应Non-GAAP净利率34.0%，较彭博一致预期高出9.9 pct，主要得益于公司营销费率低于预期，以及联营公司和其他收入超预期（主要来源于投资收益）。预计全年来看高利润率的出境业务占比提升，同时费率同比改善，我们调整2024-2026年携程Non-GAAP归母净利润预测至150/165/190亿元（前值：137/160/190亿元）。我们基于PE估值法，参照全球范围可比公司24年平均估值23倍，给予24年23倍PE估值，目标价为72.8美元（前值：60.4美元）。维持“买入”评级。
　　1Q24国内游需求稳健，出境游贡献加速动能
　　1Q24携程住宿预订/交通票务实现营收45/50亿元，两项业务均符合一致预期，分别较1Q23 +29.2%/+20.3%，较1Q19+48.9%/+49.1%。1Q国内出行延续较强需求态势，1Q24国内酒店和机票预订量同比增长超过20%。出境游方面，受益签证要求放宽、国际航班运力增长等因素，出境酒店和机票预订量同比增长超过100%。转向2Q，根据国家文旅部，24年五一期间旅游人数达2.95亿人，同比增长8%，旅游收入1668.9亿元，同比增长13%，根据携程业绩会，五一期间出境机票和酒店预定量达到19年的120%。国内游企稳基础下，我们认为出境游同比去年的旺盛增长将成为今年业绩贡献的主要亮点，公司预计到年底出境业务将恢复至19年水平。
　　海外战略持续深化，Trip.com深化竞争力
　　1Q24海外业务延续强劲涨势，携程国际OTA平台Trip.com总收入同比增长约80%，占公司总收入10%，其中70%来自亚洲市场；Skyscanner和其他海外产品亦保持健康增长。公司将继续致力于在未来三到五年将Trip.com发展成为亚洲的领先平台：1）营销方面重心继续向海外倾斜，提升海外市场获客补贴并积极发展移动端渠道；2）注重价格竞争力，目前海外竞争集中在酒店，携程在海外酒店的佣金率相比Booking、Expedia等平台要低，保证价格优势的同时服务质量对标国内主站，提供高性价比选择；3）利用国内供应链优势积极发展入境游，通过Ctrip平台提供全方位支持并联合供应商、政府加大海外宣传，根据携程业绩会，受益于免费签证以及Trip.com完善的一站式服务，1Q24入境游同比大幅增长400%，占比Trip.com总收入的20%。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。