中高端旅游壁垒稳固，收入盈利均超预期
　　2Q23携程总收入为112.6亿元，同比增长180.4%，增速高于彭博一致预期的168.3%。Non-GAAP净利润34.3亿元，对应于Non-GAAP净利率30.5%，优于彭博一致预期的23.2%，我们认为得益于境内境外旅游需求的超预期复苏。我们上调2023-2025年携程Non-GAAP净利润预测至90/110/142亿元（前值：84/107/141亿元）。我们根据PE估值法，基于Non-GAAP净利润，参照可比公司23年平均估值21.4倍，考虑到携程中高端流量稳固和酒店供应链的具有高壁垒，因此给予一定的估值溢价，以23年25倍PE对携程进行估值，目标价为48.7美元（前值：46美元）。维持“买入”评级。
　　国内旅游需求进一步释放，酒店、票务实现超预期增长
　　2Q23携程的交通票务业务收入同比上升173.1%至48.1亿元，增速高于彭博一致预期的165.7%；住宿预订收入为42.9亿元，同比上升215.8%，增速高于彭博一致预期的209.9%，交通票务与住宿预订的超预期表现主要得益于旅游市场的强劲复苏。据公司财报披露，报告期内，公司国内酒店预订量同比增长超过170%，较2019年同期增长超过60%。我们预计3Q23国内游有望在暑期旅游旺季的需求带动下继续保持高速增长。
　　跨境游复苏快于航空供给恢复水平，助力利润率提升
　　据公司财报披露，尽管2Q23国际航空业务客运量仅恢复到2019年同期的37%，但公司2Q23出境酒店和机票预订量已恢复到2019年同期水平的60%以上。据公司业绩会披露，香港、澳门、东南亚、韩国、非洲等地旅游需求的回归是复苏的主要推动力。公司国际OTA平台的机票预订量同比增长超过120%，较2019年疫情前同比增长约100%。携程跨境供应链的建设和中高端客群使其在跨境游复苏方面具有领先优势，恢复情况好于同行，我们认为跨境游作为高利润率业务，有望带动集团整体利润上升。
　　2Q23 Non-GAAP净利润率创历史新高
　　据公司财报披露，2Q23公司销售及营销费用率为20.9%，同比+0.3PCT，环比+1.8PCT，我们认为主因旅游需求复苏后清明、五一等旅游旺季促销带动相关销售和营销活动费用的上升。2Q23公司Non-GAAP归母净利润率达30.5%，为历史最高值，行业需求复苏叠加公司持续降本增效举措卓有成效。据公司业绩会披露，在七月份，国内市场航空客流量比2019年同期高出10%-15%，国际航空客流量也在3Q23初恢复到50%以上，公司国内酒店预订与2019年同期相比增长了超过70%，继续表现出高速增长势头。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。