核心观点：
　　携程集团发布3Q22业绩公告，表现优于市场一致预期。3Q22携程集团营业收入69.0亿元，同比增长29%，环比增长72%，相比3Q19下降34%；3Q22 non-GAAP归母净利润10.4亿元，净利率扭亏转盈，达到15%。
　　3Q22各个业务线实现快速复苏，营收结构调整，住宿业务成为对营收贡献最大的业务。住宿业务收入同比增长32%至29亿元。国内市场，3Q22国内酒店收入同比增长25%，其中，长途相关酒店预定量环比增长超130%。国际市场，海外平台的酒店预定量较19年水平增长超45%，连续3个季度超过19年水平。
　　交通票务业务3Q22收入同比上升44%至26亿元，受益于机票业务恢复。3Q22机票预订量同比增长超100%。
　　携程毛利率3Q22约82%，环增8%，创历史新高。主要受益于（1）营收结构中酒店业务占比提升，酒店业务的take rate远高于交通业务。（2）SkyScanner收入占比提升。
　　盈利预测与投资建议：公司在疫情期间发力短途游，业务布局更为全面多元。而国内长途游和跨境游恢复仍需防疫措施进一步优化，公司核心业务沉淀深厚，强复苏指日可待。预计携程集团2022-2024年收入分别为199/302/380亿元，non-GAAP归母净利润分别为7.4/51.3/79.7亿元。我们给予公司2023年35XPE估值，对应美股合理价值为40.03美元/ADS，对应港股合理价值为312.50港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展存在不确定性，确诊高峰延续时长超预期；国内OTA行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游政策优化速度慢于预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评消费者服务证券研究报告TableTitle广发海外商社携程网公司评级TableInvest买入-美股买入-HTCOM当前价格3399美元27720港元携程集团合理价值4003美元31250港元-S09961HK前次评级买入买入3Q22点评住宿业务强发力营收与盈利超预期报告日期2022-12-27TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点携程网纳斯达克60携程集团发布3Q22业绩公告表现优于市场一致预期3Q22携程集40团营业收入亿元同比增长环比增长相比下2069029723Q190降343Q22non-GAAP归母净利润104亿元净利率扭亏转盈-20-40达到15-603Q22各个业务线实现快速复苏营收结构调整住宿业务成为对营2021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12收贡献最大的业务住宿业务收入同比增长32至29亿元国内市场3Q22国内酒店收入同比增长25其中长途相关酒店预定量分析师TableAuthor洪涛环比增长超130国际市场海外平台的酒店预定量较19年水平SAC执证号S0260514050005增长超45连续3个季度超过19年水平SFCCENoBNV287交通票务业务3Q22收入同比上升44至26亿元受益于机票业务021-38003654恢复3Q22机票预订量同比增长超100hongtaogfcomcn携程毛利率3Q22约82环增8创历史新高主要受益于1营收结构中酒店业务占比提升酒店业务的takerate远高于交通业务相关研究TableDocReport2SkyScanner收入占比提升广发商社海外携程网2022-07-01盈利预测与投资建议公司在疫情期间发力短途游业务布局更为全TCOM携程集团-面多元而国内长途游和跨境游恢复仍需防疫措施进一步优化公司核S09961HK1Q22点评境心业务沉淀深厚强复苏指日可待预计携程集团2022-2024年收入外恢复良好出境国内期待分别为199302380亿元non-GAAP归母净利润分别为74513797逐步解封亿元我们给予公司2023年35XPE估值对应美股合理价值为4003广发商社海外携程网2022-03-28美元ADS对应港股合理价值为31250港元股美股和港股均维持TCOM携程集团-买入评级S09961HK4Q21点评短风险提示疫情发展存在不确定性确诊高峰延续时长超预期国内途游向好22年国内业务压OTA行业竞争加剧影响盈利表现跨境游政策优化速度慢于预期力增大盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableContacts营业收入百万元1832720029199253024537957增长率-499-15225non-GAAP归母净利润百万元-913135673751267968增长率---4659555non-GAAPEPS元ADS-09211180124市盈率x-1262073019ROE-33-09-103654non-GAAPEVEBITDAx124160833923数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心1美元78059港元69825人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText携程网公告点评携程集团发布3Q22业绩公告3Q22携程集团营业收入690亿元同比增长29环比增长72相比3Q19下降343Q22non-GAAP归母净利润104亿元净利润率扭亏转盈达到15图1携程净营业收入情况图2携程non-GAAP归母净利润情况净营业收入百万元yoy右non-GAAP归母净利润百万元相对年右20192500non-GAAP归母净利率右501200010020004080150030100006010002080004050010206000000-500-104000-20-1000-20-402000-60-1500-300-80-2000-40-2500-501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心分业务来看3Q22各个业务线实现快速复苏营收结构调整住宿业务成为对营收贡献最大的业务国内市场7-8月疫情态势良好公司住宿和交通业务快速回温而9月疫情严峻公司业绩受到冲击国际市场公司GMV创历史新高实现150同比增长住宿业务收入同比增长32至29亿元国内市场7月本地酒店预定量较19年同期增长约208月实现同比增长3Q22国内酒店收入同比增长25短途方面同城staycation量较19年同期增长约60长途方面长途相关酒店预定量环比增长超130国际市场亚太地区边境开放旅游业等逐步恢复至疫情前水平利好公司海外业务强劲增长海外平台SkyScannerTripcom的酒店预定量较19年水平增长超45连续3个季度超过2019年水平交通票务业务3Q22收入同比上升44至26亿元受益于机票业务恢复3Q22机票预订量同比增长超100EMEA和美洲地区的机票实现两位数同比增长亚太地区机票预订量增长超400旅游度假收入同比下降1至4亿元该项业务受疫情冲击较大以及对政策松紧敏感度更高商旅服务收入同比增长9至为4亿元人民币其他业务同比增长1至6亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText携程网公告点评图3公司住宿预订业务单季度营收及增速图4公司交通票务业务单季度营收及增速住宿预订收入百万元交通票务收入百万元5000yoy右150yoy右相对2019年右相对2019年右400010040001003000503500300050200002500200001000-5015001000-500-1005000-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5携程旅游度假业务单季度营收及增速图6携程商旅业务单季度营收及增速旅游度假收入百万元商旅服务收入百万元2000yoy右200yoy右500200相对2019年右150相对2019年右1500100400150501001000300050-502005000-100100-500-1500-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心携程毛利率3Q22约82环增8超过19年季度平均水平79创历史新高主要受益于1营收结构中酒店业务占比提升酒店业务的takerate远高于交通业务2SkyScanner收入占比提升3Q22公司维持严控整体费用率营销投放方面公司严格评估ROI来选择渠道投放同时发展内容平台提高营销效率成效显著3Q22公司内容平台的平均观看时长同比增长8每位用户的平均内容阅读量同比增长约24目的地相关的内容的转化率增长自22H1水平增长14至44识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText携程网公告点评图7携程单季度毛利率图8携程单季度各项费用率水平毛利百万元毛利率研发费用率销售费用率管理费用率90008460800082700080506000784050007640007430300072202000701000681006601Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图9携程non-GAAP营业利润率图10携程研发费用情况non-GAAP营业利润百万元研发费用百万元yoy右non-GAAP营业利润率右300040300030302500200020202000100010100015000-10-1000-101000-20-2000-20500-30-3000-300-401Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图11携程销售费用情况图12携程管理费用情况销售费用百万元yoy右管理费用百万元yoy右300014025001501202500100200010080200060150050401500201000010000-20500-40500-50-600-800-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText携程网公告点评盈利预测与投资建议公司主营业务分为酒店预订收入航空售票收入旅游度假收入商旅服务收入和其他业务收入各项业务均可分为国内短途和长途和国外区域核心假设如下1酒店预订收入国内疫情对整体社会服务活动仍有所抑制预计自2023年起能逐渐恢复至疫情前水平我们预计22-24E酒店预订收入同比增速为-955202航空售票收入公司航空票务可分为国内和国外票务疫情抑制国内长途游需求恢复国际跨境业务需待出入境政策随疫情形势调整待政策逐步优化航空票务营收会强劲增长我们预计22-24E航空售票收入同比增速为185530疫情影响下旅游度假商旅服务和其他业务需求恢复尚需时日因此我们预计22-24E旅游度假收入同比增速为-2715050商旅服务收入同比增速为-191615其他业务收入同比增速为-21515基于以上假设我们预计携程集团2022-2024年收入分别为199302380亿元non-GAAP归母净利润分别为74513797亿元表1核心假设与盈利预测人民币百万元20202021202220232024营业收入1832720029199253024537957yoy-499-15225酒店预订收入7132814874381152913835yoy-4714-95520航空售票收入7146690581261259516374yoy-49-3185530旅游度假收入1241110581120273041yoy-73-11-2715050商旅服务收入8771347108812621452yoy-3054-191615其他收入19312524246228313256yoy-2231-21515营业成本-4031-4598-4588-6952-7586毛利1428515425153242327330345毛利率780770770770800研发费用-7667-8992-8354-9823-10924费率-419-449-420-325-288销售费用-4405-4922-4351-7103-9710费率241246219235256管理费用-3636-2922-2741-4383-5121费率199146138145135营业利润-1423-1411-12319654590股权奖励合计18731681123116622238non-GAAP营业利润450270110836276828non-GAAP归母净利润-913135673751267968数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText携程网公告点评估值方面公司为主营住宿和票务的OTA公司可比性较强的上市公司为同程旅行公司强势业务在于国内长途游和跨境游航空供应商等资源储备深厚有望在防疫政策进一步优化后强复苏守卫市场份额而跨境游的恢复仍需签证等各项事宜恢复相比国内短途游复苏所需时日较长因此我们给予公司2023年35XPE估值对应美股合理价值为4003美元ADS对应港股合理价值为31250港元股美股和港股均维持买入评级表2可比公司估值表截至2022年12月25日Non-GAAP归母净利润增速PEX市值百万人民公司名称公司代码币FY2022EFY2023EFY2024EFY2022EFY2023EFY2024E同程旅行00780HK37135-5813948-27981888数据来源公司财报盈利预测来源于广发商社广发证券发展研究中心风险提示疫情发展存在不确定性确诊高峰延续时长超预期国内OTA行业竞争加剧影响公司盈利表现跨境游政策优化速度慢于预期公司核心业务复苏慢于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText携程网公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5801166108634428759699841经营活动现金流-3823193317041342611488货币资金1941521196168602939832213净利润-3269-984-100736995989应收及预付1377615346125801909623966折旧摊销12171021112711471177其他流动资产2482029566340013910143663营运资金变动-44282917271197275499非流动资产129238125751125786127814129658其它40420000长期股权投资4794344961459614696147961投资活动现金流-3821624-5035-5700-4712固定资产57805534563457345884资本支出-102993526-1100-1100-1150无形资产1325613046130461304613046投资变动7899-2902-3935-4600-3562其他长期资产6127261037611456207362767其他-9580000资产总计187249191859189228215410229499筹资活动现金流6025-542436434812-3962流动负债5836966218718258858099135银行借款402062011196821419短期借款3366539866410624188342302股权融资145898930-320-159-23应付及预收1710313554148342251726489其他3078-1162524473990-4381其他流动负债760116018159292417930345现金净增加额-1619-2867312125382814非流动负债2731315185164942172218266期初现金余额2174719415165481686029398长期借款2271811093135401753013149期末现金余额2012816548168602939832213其他非流动负债45954092295441925117负债合计856828140388319110302117402股本66666其他综合收益-1608-1608-1608-1608-1608留存收益1947018920178542151827448归属母公司股东权益10035410967799738103902110832少数股东权益1213779838874933主要财务比率负债和股东权益187249191859189228215410229499至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E成长能力至12月31日营业收入增长-48793-05518255营业利润增长-1282-08-913-1336归母净利润增长-1140-2485-4565953555获利能力利润表单位百万元人民币毛利率779770748779770至12月31日2020A2021A2022E2023E百万元2024E净利率-178-32-56120155营业收入1832720029199253024537957ROE-33-09-103654营业成本40314598458869527586ROIC-0609053248营业税金及附加116132026偿债能力销售费用44054922435171039710资产负债率458424467512512管理费用36362922274143835121净负债比率368271378289210研发费用766789928354982310924流动比率9949988839891007营业利润-1423-1411-12319654590速动比率333320235332325营业外收入4982228160430223793营运能力营业外支出-1989-1192-2101-907-1138总资产周转率0101010102营业外收支-14911036-49721162655应收账款周转率5050555555利润总额-2914-375-62040807245每股指标元所得税3552705054531373每ADSnon-GAAP盈利-15211180124净利润-3269-645-112536275872每ADS经营现金流-643027209179少数股东损益6295593659每ADS净资产167170155162173non-GAAP归母净利润-913135673751267968估值比率百万元non-GAAPEBITDA16671291223547748004non-GAAPPE-1262073019每ADS对应盈利-540-100-174561909PB1616151514每ADS对应non--0872101157991242non-GAAPEVEBITDA124160833923盈利GAAP识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText携程网公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText携程网公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99