核心观点：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币）
　　携程集团发布4Q22业绩公告。4Q22携程集团营业收入50.3亿元，同比增长7%，相比4Q19下降40%；4Q22毛利率4Q22约76%，环降5%；non-GAAP归母净利润4.98亿元，净利率为9.9%。
　　整体来看，4Q22交通票务业务成为对营收贡献最大的业务，本季度国内商旅为主要消费驱动。国内市场，机票预定量已基本恢复到疫情前40%水平。海外市场，Q4 GMV同比增长超过130%。
　　住宿业务收入同比增长-12%至17亿元。4Q22国内同城staycation旅游酒店预订量比2019年疫情前增长了10%。海外平台上的酒店总预订量创下公司成立以来历史新高，连续第四个季度高于疫情前水平，海外本土酒店预订量比2019年增长了140%。交通票务业务4Q22收入同比增长45%至22亿元，受益于海外机票增长。
　　23年至今，公司国内长途游预定量已经超过19年水平，短途游接近19年水平翻倍。出境业务中住宿和酒店业务逐渐恢复，出境游相关预订量同比增长300%以上，但度假业务复苏尚需时日。迄今，公司境外航司供给恢复至疫情前15%-20%水平，如若航司供给年底恢复到80%左右水平，公司出境游业务有望在23H2快速恢复，增厚盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：预计携程集团2023-2025年收入分别为335/397/469亿元，non-GAAP归母净利润分别为57.5/73.9/91.7亿元。我们给予公司2023年35XPE估值，对应美股合理价值为45.34美元/ADS、对应港股合理价值为355.86港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。
　　风险提示：国内OTA行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等

研究报告全文：TablePage公告点评消费者服务证券研究报告TableTitle广发商社海外携程网公司评级TableInvest买入-美股买入-HTCOM当前价格3753美元31440港元携程集团合理价值4534美元35586港元-S09961HK前次评级买入买入4Q22点评机酒供应链就绪期待休闲和出境游复苏报告日期2023-03-08TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如无特别说明本文货币单位均为人民币60携程网纳斯达克携程集团发布4Q22业绩公告4Q22携程集团营业收入503亿元4020同比增长7相比4Q19下降404Q22毛利率4Q22约76环0-20降5non-GAAP归母净利润498亿元净利率为99-40整体来看4Q22交通票务业务成为对营收贡献最大的业务本季度-60国内商旅为主要消费驱动国内市场机票预定量已基本恢复到疫情2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03前40水平海外市场Q4GMV同比增长超过130住宿业务收入同比增长-12至17亿元4Q22国内同城staycation分析师TableAuthor洪涛旅游酒店预订量比2019年疫情前增长了10海外平台上的酒店总SAC执证号S0260514050005预订量创下公司成立以来历史新高连续第四个季度高于疫情前水SFCCENoBNV287平海外本土酒店预订量比2019年增长了140交通票务业务021-380036544Q22收入同比增长45至22亿元受益于海外机票增长hongtaogfcomcn23年至今公司国内长途游预定量已经超过19年水平短途游接近84568719年水平翻倍出境业务中住宿和酒店业务逐渐恢复出境游相关预相关研究TableDocReport订量同比增长300以上但度假业务复苏尚需时日迄今公司境外广发海外商社携程网2022-12-27航司供给恢复至疫情前15-20水平如若航司供给年底恢复到80TCOM携程集团-左右水平公司出境游业务有望在23H2快速恢复增厚盈利水平S09961HK3Q22点评住盈利预测与投资建议预计携程集团2023-2025年收入分别为宿业务强发力营收与盈利335397469亿元non-GAAP归母净利润分别为575739917亿超预期元我们给予公司2023年35XPE估值对应美股合理价值为4534广发商社海外携程网2022-07-01美元ADS对应港股合理价值为35586港元股美股和港股均维持TCOM携程集团-买入评级S09961HK1Q22点评境风险提示国内OTA行业竞争加剧影响盈利表现跨境游航司供给外恢复良好出境国内期待恢复速度慢于预期宏观经济疲软消费者旅游需求恢复慢于预期等逐步解封盈利预测广发商社海外携程网2022-03-28TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETCOM携程集团-营业收入百万元2002920055335003972646860S09961HK4Q21点评短增长率90671918途游向好22年国内业务压non-GAAP归母净利润百万元13561524574973889174力增大增长率-122772924non-GAAPEPS元ADS212490115143市盈率x140109292318TableContactsROE-0612154349non-GAAPEVEBITDAx17586372722数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心1美元78499港元68951人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText携程网公告点评携程集团发布4Q22业绩公告4Q22携程集团营业收入503亿元同比增长7环比增长-27相比4Q19下降404Q22non-GAAP归母净利润498亿元净利率为99图1携程净营业收入情况图2携程non-GAAP归母净利润情况净营业收入百万元右yoynon-GAAP归母净利润百万元相对2019年右3000non-GAAP归母净利率右501200010080200030100006010008000401020600000-104000-20-1000-402000-30-60-20000-80-3000-501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心整体来看4Q22交通票务业务成为对营收贡献最大的业务国内市场自从防疫政策实现全面优化国内酒店和航空预定量均已超过2019年水平尽管航司供给和载客量尚未完全恢复机票预定量已基本恢复到疫情前40水平海外市场Q4GMV同比增长超过1304Q22住宿业务收入同比增长-12至17亿元国内市场4Q22同城staycation旅游酒店预订量比2019年疫情前增长了102022年全年预订量比疫情前高出40国际市场海外平台上的酒店总预订量创下公司成立以来历史新高连续第四个季度高于疫情前水平海外本土酒店预订量比2019年增长了1404Q22交通票务业务收入同比增长45至22亿元国内市场机票预定量恢复速度超过行业平均国际市场去年12月放开后Q4集团平台上的出境机票预订量同比增长超过200境外酒店预订量年增长140纯海外业务方面海外平台TripcomSkyscanner上的机票预订量同比增长超过80中东和美国市场的机票预订量继续保持强劲增长亚太地区同比增长超过300海外平台的机票总收入已经完全恢复到疫情前的水平4Q22旅游度假收入同比增长-7至16亿元休闲游需求复苏尚需时日4Q22商旅服务收入同比增长-25至为28亿元4Q22其他业务同比增长-1至70亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText携程网公告点评图3公司住宿预订业务单季度营收及增速图4公司交通票务业务单季度营收及增速住宿预订收入百万元交通票务收入百万元5000yoy右150yoy右相对2019年右相对年右4000100201940001003000503500300050200002500200001000-5015001000-500-1005000-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5携程旅游度假业务单季度营收及增速图6携程商旅业务单季度营收及增速旅游度假收入百万元商旅服务收入百万元yoy右yoy右相对2019年右相对2019年右500200200020040015015015001001003005050100002000500-50-100100-500-1500-1001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心23年至今公司在国内市场的票务预定量快速增长其中长途游预定量已经超过19年水平短途游接近19年水平翻倍出境业务中住宿和酒店业务逐渐恢复出境游预订量同比增长300以上但度假业务尚需时日23Q1公司境外航司供给恢复至疫情前15-20水平并预计航司供给在Q2恢复到疫情前50年底恢复到80-90水平出境游业务有望在23H2快速恢复1月20日国家文旅部宣布2023年2月6日起试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和机票酒店业务根据携程APP自3月1日起直飞赴华航班允许用抗原代替核酸的使馆已经有13个包括斯里兰卡马来西亚匈牙利等国未来将有更多国家和地区加速跟进公司疫情期间注重维护海外供应链和经营团队因此能较快恢复出境业务表1热门旅游国家最新入境政策国家地区疫情政策详情泰国新加坡越南阿联酋法国柬埔寨完全放开俄罗斯西班牙新西兰中国澳门意大利澳大利亚1月5日起从中国入境澳大利亚的旅客需提供48小时新冠病毒澳大利亚英国马来西亚日本韩国需核酸核酸检测阴性证明识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText携程网公告点评英国中国大陆前往英格兰将需提供两日内新冠检测结果11岁及以下儿童无需提供马来西亚有发烧及其他症状或在过去14天内去过中国的乘客必须在入境前在机场进行Covid-19RTK测试日本从中国大陆直飞日本的旅客无论是否持有有效的疫苗接种证明都需出示出发前72小时内的核酸检测阴性证明对抵达人员将实施抽样核酸检测韩国从中国入韩的所有航班上的国内外旅客登机前须提供48小时内的PCR检测阴性证明或24小时内的快速抗原检测RAT阴性结果证明自自2023年3月1日起入境后免检测内地澳门游客无须在出行前进行任何核酸或抗原台湾游客于预定出发中国香港部分需核酸时间前24小时抗原或48小时核酸监测并阴性所有来港人士均无疫苗接种需求从中国内地香港或澳门乘飞机前往加拿大年龄在两周岁及以上的旅客需加拿大需抗原核酸提供新冠检测阴性证明可以是核酸测试或抗原测试须在出发日前两天内进行提前最多3天进行注册生成二维码持有出发24小时内进行的COVID-19快菲律宾需抗原接种疫苗速抗原检测呈阴性或持有COVID-19疫接种证书否则需要落地接受快速抗原检测印度尼西亚接种疫苗在出发前至少14天已经接种第二剂新冠疫苗的卡片证明纸质或者电子版1月5日起登机前需出示48小时核酸证明非美国公民的非移民需要提供美国接种疫苗需核酸疫苗接种证明数据来源携程网广发证券发展研究中心携程毛利率4Q22约76环降5主要系营收结构中交通票务占比提升而交通票务业务的takerate低于住宿业务销售费用率连续3个季度维持在21处于历史地位公司维持严格评估ROI来控制营销投放内容平台私域运营持续升级转化率有所提升内容方面4Q22公司平台入驻KOL数量同比增长了47用户生成内容同比增长33私域运营方面公司会员数量达3000多万个是2019年疫情前海外业务数量的6倍图7携程单季度毛利率图8携程单季度各项费用率水平毛利百万元毛利率右研发费用率销售费用率管理费用率90008460800082700080506000784050007640007430300072202000701000681006601Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText携程网公告点评图9携程non-GAAP营业利润率图10携程研发费用情况non-GAAP营业利润百万元研发费用百万元yoy右non-GAAP营业利润率右300040300030302500200020202000100010100015000-10-1000-10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