2Q23携程业绩前瞻：强劲旅游复苏继续维持
　　我们预计2Q23国内旅游热情较1Q23继续释放，主要系五一和端午节假日带动休闲游强势复苏。我们认为携程凭借其OTA龙头地位，将充分受益于旅游行业强势复苏。我们预计2Q23携程营业净收入同比增长172%至109亿元，预计23-25年营业净收入分别为420/497/572亿元，Non-GAAP净利润为84/107/141亿元。我们将基于PE估值法，参照可比公司23年平均估值23.6倍，考虑到携程中高端流量稳固和酒店供应链的具有高壁垒，因此给予一定的估值溢价，以23年25倍PE对携程进行估值，给予携程目标价46美元(前值：31.5美元)，维持“买入”评级。
　　国内长途游需求进一步释放，酒店机票实现高速增长
　　2Q23国内休闲游需求强劲释放，根据文旅部数据，五一期间国内旅游人数达2.74亿人次，同比增长71%；端午假期国内旅游人数达1.06亿人次，同比增长32%，恢复至19年同期113%。其中长途游需求复苏弹性大，据携程《五一出行数据报告》，五一假期用户飞行距离达4年来巅峰，出游半径较去年同期增长25%；跨省酒店预订占比超七成。我们预计2Q23携程国内酒店预订量较19年同期增加60%，国内机票交易额较19年同期增长30%。3Q23有望继续保持强势复苏态势，主要系暑期和国庆等出行旺季带动旅游需求释放。
　　跨境游供给稳步释放，携程修复快于行业
　　2Q23跨境游需求强势升温，行业运力稳步恢复。据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据，2Q23跨境市场客运量已经恢复至2019年同期的34%，恢复率在1Q23的基础上实现翻倍增长，6月航班架次已恢复至疫情前的42%。携程跨境供应链的建设和中高端客群使其在跨境游复苏方面具有领先优势，恢复或好于同行，我们预计2Q23携程跨境机票和酒店预订量有望恢复到19年同期的60%以上，作为高利润率业务，有望进一步提升集团利润水平。同时，纯海外业务继续表现出强劲的改善，我们预计2Q23 Trip.com收入有望保持3位数增长，天巡收入有望实现15%-20%的增长。
　　盈利预测
　　我们预计2Q23后携程会根据经营业绩同步加大投放，全年营销费用率略低于2019年，预期在24%左右。整体而言，我们预计23-25年公司收入分别为420/497/572亿元，Non-GAAP净利润分别为84/107/141亿元。基于PE估值法，给予携程目标价46美元。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。