旅游需求强劲复苏，盈利水平超预期
　　3Q23携程总收入为137.5亿元，同比增长99.4%，基本符合彭博一致预期（下简称“预期”）。Non-GAAP净利润46.2亿元，对应Non-GAAP净利率35.6%，较彭博一致预期高出11.6 PCT，我们认为主要得益于全球旅游市场的强劲复苏以及国内暑期需求的推动。基于3Q超预期的盈利表现，我们上调2023-2025年携程Non-GAAP归母净利润预测至120/121/147亿元（前值：90/110/142亿元）。我们基于PE估值法，参照可比公司24年平均估值17.5倍，考虑到携程在国内OTA行业中的龙头地位，给予一定的估值溢价，以24年20倍PE估值（Non-GAAP），目标价为51.3美元（前值：48.7美元）。维持“买入”评级。
　　暑期旺季拉动旅游消费，酒店、机票预订量破记录
　　3Q23携程的交通票务业务收入同比上升105%至53.7亿元，住宿预订业务同比上升215.8%至55.9亿元，两项业务均基本符合预期，国内酒店预订量年增长率超过90%，较19年相比增长70%。住宿、交通的强劲表现主要得益于暑期及中秋双节对于旅游消费的刺激，据中国国家铁路集团数据，暑期全国铁路日均开行旅客列车较2019年增长18.9%。4Q23旅游消费在国庆后进入淡季，我们预计国内交通、酒旅在去年低基数下同比维持稳健增长。
　　出境游优于大盘恢复，海外投资、稳健运营强化全球竞争力
　　据公司业绩会，3Q23携程出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%左右（国际航空业整体客运量恢复50%），较Q2欧洲等长途出境目的地的增长率显著提升。公司国际OTA平台（Trip.com及Skyscanner）的总预订较去年及19年疫情前同期水平增长超100%。携程优于大盘的恢复，需考虑公司本身坚实的海外供应链基础，以及行业结构性因素（以团队游为主的平台恢复较慢）。随着国际航班的持续恢复（预计1M24恢复至71%），短期出境游增长得以持续，中长期携程持续的海外投资、稳健的运营策略有望强化携程全球竞争力。
　　3Q23 Non-GAAP净利润率超预期，股份回购增厚股东回报
　　3Q23公司销售及管理费用2759百万元，费用率20.1%，低于彭博一致预期2.2 PCT，Non-GAAP净利润率达35.6%，高于彭博一致预期11.6 PCT，再度创历史新高。旅游需求的强劲复苏下销售费用得到节约，但我们认为销售费用率随24年需求常态化或恢复至前期水平。截止2023年11月，公司回购了360万股美国存托凭证，用于回购股票的总对价为1.20亿，且24年将开启对股东返还资本政策，有望推动长期增长和最大化股东回报。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期。